半年报点评：成长、弹性兼备，回购+分红价值可期

成长、弹性兼备，回购+分红价值可期 公司发布2025半年度业绩公告。2025H1营业收入593.49亿元，同比减少17.93%；归母净利润46.52亿元，同比减少38.53%。2025Q2营业收入290.37亿元，同比减少11.13%，环比减少4.21%；归母净利润19.42亿元，同比减少49.03%，环比减少28.34%。 买入（维持） 煤炭业务：新建矿井产量稳步释放，澳洲Q3销量有望出现较大增幅。 ➢产销方面：25H1公司商品煤产量7360万吨，同比+6.5%；自产煤销量6234万吨，同比-2.2%；贸易煤销量247万吨，同比-40.0%。25Q2公司商品煤产量3680万吨，同比+6.8%，环比持平；自产煤销量3185万吨，同比-2.4%，环比+4.5%；贸易煤销量153万吨，同比+44.2%，环比+64.1%。 ➢利价方面：25H1公司吨煤售价（扣除贸易）530元/吨，同比-20.7%；吨煤综合成本295元/吨，同比-27.3%。25Q2公司吨煤售价（扣除贸易）514元/吨，同比-22.1%，环比-5.7%；吨煤综合成本339元/吨，同比-1.6%，环比+6.8%。 ➢国内持续增产放量，海外Q3销量有望出现较大增幅。国内方面，万福煤矿（180万吨/年）进入联合运转、五彩湾四号露天矿（1000万吨/年）剥离见煤均开始贡献增量，内蒙古地区昊盛煤业（1000万吨/年）、内蒙古矿业（800万吨/年）处于产能爬坡期，上半年产量分别同比增加42.0%、26.5%。同时西北矿业于2025年7月完成收购，其H1商品煤产量/销量为1626/1561万吨。海外方面，H1由于公司加大了蓄水设施投资，澳洲板块在极端降雨天气下仍实现产量同比+211万吨，但销量出现滞后同比-32万吨，公司预期在Q3弥补销售缺口。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 化工：Q2产量同比稳增，持续降本提效。 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com ➢产销方面：25H1化工产品产量474.5万吨，同比+13.5%；销量417.1万吨，同比+11.4%。25Q2化工产品产量220.9万吨，同比+9.5%，环比-8.5%；销量202.9万吨，同比+8.8%，环比+0.5%。 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com ➢利价方面：25H1公司化工产品综合售价2931元/吨，同比-12.3%；综合成本2198元/吨，同比-18.9%；综合毛利733元/吨，同比+16.0%。25Q2公司化工产品综售价2575元/吨，同比-23.2%，环比-17.5%；综合成本1996元/吨，同比-24.7%，环比-16.8%；综合毛利579元/吨，同比-17.8%，环比-20.0%。 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com ➢煤化工高端化持续推进，延长产业链利润。荣信化工80万吨烯烃项目全面开工，鲁南化工6万吨聚甲醛项目正稳步实施，新疆能化80万吨烯烃项目有序推进，50万吨高温费托项目正在手续办理，公司煤化工产业持续向高端化推进，延长产业链利润。 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 相关研究 发布中期分红方案，每股股利0.18元。2025年8月29日发布《2025年半年度利润分配方案公告》，宣布拟派发半年度现金股利0.18元/股，合计现金分红18.07亿元，测算现金分红比例为38.84%，以8月29日收盘价为基础，测算A/H年化股息率为2.78%/4.36%。公司现行23-25年利润分配政策为现金股利总额应占扣除法定储备后净利润的约60%，且每股股利不低于0.5元，我们预计下半年公司现金分红水平有望提高。 1、《兖矿能源（600188.SH）：化工业务毛利回升，煤炭业务向“3亿吨”产能目标继续迈进》2025-04-262、《兖矿能源（600188.SH）：向“3亿吨”产能目标继续迈进》2025-04-093、《兖矿能源（600188.SH）：产能成长可期，提质增效降本，夯实资源为王》2025-03-30 发布股份回购方案，助力长效激励：2025年8月29日公布《关于以集中竞价交易方式回购股份的回购报告书》，本次回购资金总额为2-5亿元，其中A股为0.5-1亿元，回购价格上限为17.08元/股，约占公司总股本的0.03-0.06%，主要作为库存股用于股权激励；H股为1.5-4亿元，回购价格不高于前5个交易日H股平均收市价的105%，用于减少公司注册资本。本次回购有助于公司稳定股价，助力长效激励。 投资建议：考虑到公司半年报业绩符合预期，我们维持原盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润99/119/137亿元，对应PE为13.1X、11.0X、9.5X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com