蜜雪集团：业绩超预期，竞争优势持续强化

事件：蜜雪冰城公布2025H1业绩，2025H1公司实现营业总收入148.75亿元，同比+39.3%，实现净利润27.18亿元，同比+44.1%，收入、利润增速均超预期。 门店数量超过5.3万家，国内开店速度超预期。分业务来看，2025H1商 品 销 售/设 备 销 售/加 盟 和 相 关 服 务 分 别 实 现 收 入138.43/6.52/3.80亿元，同比+39.5%/+42.3%/+29.8%。经过测算平均单店商品销售同比+13.2%，平均单店设备销售同比+4.7%，平均单店加盟及服务费同比+5.3%。截至2025H1门店数量53014家，较年初净增6535家，加盟店/直营店52996/18家，净增加6534/1家，其中加盟店开店/关店分别为7721/1187家。分地区，中国内地/海外分别48281/4733家，较年初净增+6687/-162家，国内开店速度超预期，海外印尼、越南门店调整；分城市，其中一线/新一线/二线/三线及以下城市分别2356/8878/9243/27804家，分别占比5%/18%/19%/58%，同比+0.2/-1.5/+0.9/+0.4pct。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)1.51/1.51总市值/流通(亿港元)694.67/694.6712个月内最高/最低价(港元)618.5/256 盈利能力相对稳定，公司增长确定性强。2025H1公司毛利率31.6%，同比-0.3pct，其中商品和设备销售毛利率30.3%，同比-0.2pct，主因柠檬等原材料采购成本上升及收入结构变化；加盟和相关服务毛利率82.7%，同比+1.0pct，主因加盟网络持续扩张强化规模效应。2025H1销售/管理/研发费用率6.1%/2.9%/0.3%，同比持平/+0.3pct/持平。2025H1公司净利率18.3%，同比+0.6pct。我们认为蜜雪冰城凭借极致性价比战略、供应链一体化以及海外先发优势，已形成坚实的产品、供应链与渠道壁垒。即便未来外卖补贴退坡，公司依旧具备强韧的内生增长动能与确定性的成长路径。 相关研究报告 <<蜜雪集团：门店数量超4.6万家，开店势能延续>>--2025-03-27<<蜜雪冰城：供应链壁垒与下沉红利双轮驱动，全球化打开长期空间>>--2025-03-04 投资建议：根据公司2025H1业绩以及近期情况，我们调整公司盈利预测。预计2025-2027年收入增速分别为34%/17%/16%，归母净利润增速分别为37%/17%/17%，EPS分别为15.98/22.34/29.17元，对应当前股价PE分别为26x/22x/19x，我们按照2026年业绩给予25倍并按照0.91:1的汇率，调整目标价至515.11港元，给予“增持”评级。 证券分析师：郭梦婕 电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002 风险提示:食品安全风险、门店开拓不及预期、行业竞争加剧风险。 证券分析师：林叙希电话：E-MAIL：linxx@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525030001 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。