出海与上云双轮驱动，拥抱AI新纪元

“出海”与“上云”双轮驱动，拥抱AI新纪元 投资要点 西 南证券研究院 出海东南亚，数字经济红利释放的关键引擎。东南亚ICT支出持续增长，叠加全球科技巨头重金布局，为公司提供广阔市场空间。公司采取“本地化运营+新兴业务拓展”双轮驱动，在当地增设分支机构，覆盖政府、金融等核心行业；与星链合作切入偏远地区互联网普及场景，形成“连接入口+ICT全链条需求”的拉动效应。东南亚市场近六年收入复合增速16.7%，收入占比从2019年21.4%提升至2024年34.4%，25H1进一步提升至36.8%，成为另一个核心增长极。随着AI与数字化转型加速，东南亚市场有望持续贡献弹性增长。 分析师：杨镇宇执业证号：S1250517090003电话：023-67563924邮箱：yzyu@swsc.com.cn 云计算：从资源分销向高附加值MSP转型。公司云业务正从传统分销向全栈管理服务（MSP）升级，构建“云分销+多云MSP”双模式。公司是阿里云最大的渠道合作伙伴、华为云海外市场核心合作伙伴，通过子公司佳杰云星的RightCloud平台提供上云咨询、迁移实施及运维优化等服务，覆盖云全生命周期。云计算收入近五年CAGR达23.7%，25H1增速高达67.9%，阿里云、亚马逊云、华为云相关业务25H1营业额分别同比增长156%、293%、29%。AI浪潮下，公司同步布局AI算力基础设施与AI模型管理平台，实现从硬件到软件的闭环。云业务正成为公司第二增长极。 数据来源：聚源数据 全球化渠道网络+多云生态协同+AI全栈服务构建核心竞争力。公司核心竞争优势在于：全球化渠道网络（亚太9国87个分支机构）、多云生态协同能力（覆盖阿里云、华为云、AWS等主流云厂商）、AI全栈服务能力（硬件分销+多云管理+大模型适配）。AI时代企业客户对算力部署、多云管理及成本优化需求激增，公司“硬件+平台+服务”模式可无缝对接需求，2024年AI业务毛利率超60%。随着东南亚数字化渗透与AI技术落地加速，公司有望持续受益于区域增长红利与产业智能化升级，长期价值凸显。 相 关研究 盈利预测与评级。预计未来三年归母净利润年复合增速为13.8%。考虑到公司在IT分销领域的行业地位、以及云计算业务的快速增长，给予公司2025年16倍PE估值，对应目标价为14.56港元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：数字化支出进展或不及预期、消费电子需求或不及预期、行业竞争加剧等风险。 目录 1 ICT分销龙头，“三驾马车”业务结构稳健...............................................................................................................................................1 2出海战略：深耕东南亚，把握数字化浪潮新机遇.............................................................................................................................3 2.1东南亚——数字经济的下一个增长极.............................................................................................................................................32.2布局东南亚，从渠道深耕到新兴业务拓展....................................................................................................................................42.3东南亚市场成为公司关键增长引擎.................................................................................................................................................6 3从云分销到云管理，AI赋能第二增长曲线..........................................................................................................................................7 3.1 AI驱动云计算市场发展新范式..........................................................................................................................................................73.2“全栈服务+生态协同”战略构建“分销+MSP”核心竞争力............................................................................................................83.3云业务占比持续提升，有望受益于AI浪潮...............................................................................................................................11 4.2相对估值................................................................................................................................................................................................13 5风险提示.......................................................................................................................................................................................................13 图目录 图1：伟仕佳杰业务网络................................................................................................................................................................................1图2：公司营收及增速....................................................................................................................................................................................2图3：公司归母净利润及增速.......................................................................................................................................................................2图4：公司利润率水平....................................................................................................................................................................................2图5：公司分业务收入结构...........................................................................................................................................................................2图6：公司股权结构.........................................................................................................................................................................................3图7：东南亚八国GDP增长率......................................................................................................................................................................3图8：东南亚部分国家的实际GDP增长率及预测..................................................................................................................................3图9：公司主要合作伙伴................................................................................................................................................................................5图10：星链提供7×24小时全球网络连接服务........................................................................................................................................6图11：公司按区域分收入情况（亿港元）..............................................................................................................................................7图12：公司不同销售区域收入比例..........................................................................................................................