NBV表现稳健，股息同比高增

中国人寿发布2025年中报。2025H1，公司实现营业收入2,392.35亿元，同比+2.1%；归母净利润409.31亿元，同比+6.9%；期末归母净资产5,236.19亿元，较年初+2.7%；加权平均ROE同比+0.04pp至7.83%。2025H1末公司内含价值14,778.27亿元，较去年末+5.5%；2025H1NBV为285.46亿元，同比+20.3%。公司2025年中期现金股息每股0.238元（含税），同比+19%。 分析判断: ►NBV稳健增长，银保渠道贡献显著 公司2025年上半年NBV同比+20.3%至285.46亿元；新单保费同比+0.6%至1612.55亿元；NBVM（按“NBV/新单保费计算”，下同）同比+2.9pp至17.7%，主要系公司积极落实“报行合一”，同时推进业务结构转型。分渠道来看，公司个险渠道NBV同比+9.5%至243.37亿元，其中新单保费同比-21.6%至738.85亿元，NBVM同比+9.4pp至32.9%。个险渠道大力推动浮动收益型产品发展，分红险实现快速增长，占个险渠道首年期交保费比重超50%。非个险渠道NBV同比+179.2%至42.09亿元，其中新单保费同比+32.4%至873.70亿元，NBVM同比+2.5pp至4.8%。公司银保渠道新单保费同比+111.1%至358.73亿元。 总投资收益同比增长，增配权益减配固收 截至2025H1末，公司投资资产达71,271.53亿元，较上年末增长7.8%。其中，固收类投资占比较2024年末-0.73pp至73.56%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例较2024年末+1.4pp至13.62%。2025H1，公司实现净投资收益960.67亿元，同比+4.0%，净投资收益率为2.78%，同比-0.25pp；实现总投资收益1,275.06亿元，同比+4.0%，总投资收益率为3.29%，同比-0.3pp。 投资建议 我们继续看好公司负债端质态持续改善。我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年营收为5,245/5,371/5,452亿元；2025-2027年归母净利润为1,059/1,085/1,101亿元；2025-2027年EPS为3.75/3.84/3.90元；2025-2027年NBV为373/387/404亿元。对应2025年8月28日收盘价41.47元的PEV分别为0.76/0.70/0.63倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。 财务报表和主要财务比率 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。