NBV同比高增，投资端承压拖累净利润

中国人寿发布2026年一季报。2026Q1，公司实现营业收入932.91亿元，同比-15.3%；归母净利润195.05亿元，同比-32.3%；基本每股收益0.69元，同比-32.3%；期末归母净资产5,982.60亿元，较上年末+0.5%；加权平均ROE（非年化）为3.27%，同比下降2.26个百分点。2026Q1，公司实现新业务价值（NBV）同比+75.5%；公司投资资产年化总投资收益率为2.21%，同比-0.54个百分点。 分析判断: ►NBV同比高增75.5%，业务结构转型成效显著 2026Q1公司新业务价值在2025年同期高基数基础上实现75.5%的快速增长，增长动能强劲。新单方面，公司长期险首年保费为856.60亿元，同比增长29.9%，增速创2017年以来同期新高。新单增长主要由期交业务驱动，首年期交保费同比大幅增长41.4%。业务结构持续优化，十年期及以上首年期交保费在首年期交保费中的占比较上年同期提升4.4个百分点；同时，公司积极推动产品和业务多元化，浮动收益型业务首年期交保费在首年期交保费中的占比超过90%，新业务负债刚性成本同比进一步下降。公司个险渠道队伍建设“量质并进”，截至报告期末，个险销售人力为59.4万人，较上年末实现增长，队伍规模稳居行业首位。 ►投资端业绩承压拖累净利润 截至2026Q1末，公司投资资产为7.55万亿元，较上年末增长1.7%。2026Q1，公司总投资收益355.36亿元，同比-33.91%；年化总投资收益率为2.21%，同比-0.54个百分点，主要受权益市场回调影响。从利润表来看，1）2026Q1投资收益/公允价值变动损益分别为455.07/-428.62亿元（合计为26.45亿元），而2025Q1投资收益/公允价值变动损益分别为251.79/-24.34亿元（合计为227.45亿元）；2）2026Q1保险服务费用同比+7.7%，而保险服务收入同比+1.1%，保险服务业绩同比承压，共同拖累公司净利润。 投资建议 我们继续看好公司负债端业务结构转型推动价值增长。结合公司2026年一季度业绩表现，我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年保险服务收入为2,205/2,304/2,391亿元；预计2026-2028年归母净利润为1,304/1,333/1,350亿元；预计2026-2028年EPS为4.61/4.72/4.78元。对应2026年4月30日收盘价36.67元的PEV分别为0.64/0.57/0.51倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。 财务报表和主要财务比率 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。