煤炭产稳销降短期承压，资产注入未来空间广阔

核心观点与关键数据

• 煤炭主业产稳销降：2025年上半年，晋控煤业原煤产量同比增长1.72%，达到1721.91万吨，保持稳定；但商品煤销量同比下降8.01%，至1329.49万吨。受市场煤价与长协价倒挂影响，商品煤销售均价同比下降14.8%，至422元/吨。吨煤毛利同比下滑29%，至161元/吨。
• 费用管控成效显著：公司持续加强费用管控，管理费用同比下降25.70%，财务费用同比压降160.73%。资产负债率进一步降至26.24%，较上年同期下降7.23个百分点，财务结构稳健。
• 资产注入稳步推进：公司全力推进潘家窑矿探矿权及相关资产注入工作，潘家窑矿资源量为18.26亿吨，设计生产能力1000万吨/年，为公司长期发展打开成长空间。

研究结论

• 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为20/22/23亿元，EPS分别为1.22/1.30/1.37元/股。
• 风险因素：国内外能源政策变化、重大煤炭安全事故、公司发展规划变动、宏观经济下行等。

财务数据

• 2025E：营业收入129亿元，同比下降14.1%；归母净利润20亿元，同比下降27.3%。
• 2026E：营业收入132亿元，同比增长2.0%；归母净利润22亿元，同比增长6.9%。
• 2027E：营业收入134亿元，同比增长1.7%；归母净利润23亿元，同比增长5.1%。

财务指标

• 毛利率：2025E为43.2%，预计2027E回升至45.2%。
• ROE：2025E为11.6%，预计2027E为11.4%。
• P/E：2025E为10.94，预计2027E为9.73。
• P/B：2025E为1.26，预计2027E为1.11。
• EV/EBITDA：2025E为-3.01，预计2027E为-3.97。