中国重汽 (3808 HK)：业绩稳健，派息回馈持续，维持买入

中国重汽2025年上半年业绩稳健，营收和利润均实现双增长，重卡销量同比增长9.2%，达到13.6万辆，其中中国内地和海外销量分别增长19.3%和0.8%。公司毛利率略有回升，但环比2024年下半年略微下滑至15.1%。营业利润增长2.3%，达到41.2亿元，销售费用同比增14.3%，但行政费用同比大致持平，显示出公司持续的高效成本控制。公司派发中期股息每股0.68元，占上半年归母净利润约55%，体现了持续的股东回报导向。尽管上半年重卡需求承压且出口增速放缓，中国重汽依靠高效成本管理和稳定的派息政策，实现了稳健的业绩表现。

行业回暖带动重卡需求回升，2025年4-7月重卡批发销量分别约为8.77万辆、8.90万辆、9.20万辆和8.30万辆，显示批发端自4月起进入回弹通道。终端需求也同步回暖，乘用/商用车及新能源渗透率提升。中国重汽上半年市场份额约27.6%，继续稳居内地重卡龙头地位，全年冲击100万辆水平已成为市场共识。中央与地方以旧换新补贴落地、新能源重卡渗透率提升以及出口持续发力，预计2025年重卡有望由季节性修复转向结构性回暖，利好中国重汽等行业龙头。

维持买入评级，目标价26.45港元，对应2025年市盈率9.9倍。现价对应2025年股息率5.5%，估值具吸引力。公司作为行业龙头将受益于重卡下半年销量恢复，预计2025年股价表现将优于行业平均水平。