内外销均衡增长，盈利质量显著修复

科沃斯(603486.SH) 内外销均衡增长，盈利质量显著修复 家用电器｜小家电 2025年08月21日评级买 入评级变动维持 投资要点： 事件：根据公司公告，2025年上半年，公司实现营业收入86.76亿元，同比+24.37%，归母净利润9.79亿元，同比+60.84%；其中，单2025Q2实现营收48.18亿元，同比+37.58%，实现归母净利润5.05亿元，同比+62.38%。拆分品牌来看，2025H1科沃斯品牌销售收入反超添可品牌，科沃斯服务机器人销售收入48.05亿元，添可智能生活电器销售收入36.61亿元，科沃斯品牌服务机器人全球出货187.6万台，同比+55.5%；添可品牌洗地机全球出货197.4万台，同比+17.5%。 海内外营收均保持良好增长，滚筒活洗新品获得市场认可。2025H1公司境内/境外营收分别同比+24.54%/24.13%至51.45/35.32亿元，1）内销市场方面，受益于国补政策刺激，清洁电器市场整体表现较好，继公司2024年推出滚筒活洗洗地机器人后，市场反响较好，2025H1洗地机器人国内线上销额同比增长1593%，占据扫地机器人市场24.4%的零售额份额，而洗地机器人在科沃斯品牌扫地机器人内部的收入占比也近60%。2）外销业务同样实现较快增长。公司坚定全球出海战略，持续深化当地渠道，完善海外供应链布局，成功打通海外生产线向美国市场的供货渠道，加上新业务割草机规模效应逐渐显现，有效提升了海外整体市场份额。 周 心怡分 析师执业证书编号:S0530524030001zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 1科沃斯（603486.SH）2023年报及2024年一季报点评：海外市 场快速拓展 ，盈利修 复可期2024-05-10 持续降本增效，夯实利润空间，盈利质量提升。2025H1公司毛利率/净利率分别同比+1.99/+2.55pct至49.71%/11.28%，销售/管理/研发费用率分别+2.12/-0.47/-0.54pct至29.99%/3.22%/ 5.85%；2025Q2公司的毛利率/净利率分别同比-1.32/+1.59pct至49.73%/10.48%，盈利质量明显修复。公司深挖源头降本潜力，持续优化设计方案，推动标准化模块应用，并在持续降本过程中固化降本管理流程，有效提升了公司整体运作效能，2025H1科沃斯品牌凭借高端产品矩阵的持续扩容与全价值链降本举措的协同发力，毛利率同比快速提升5.3pct，进一步夯实利润空间。 盈利预测：公司不断强化自身的降本增效能力，同时加快布局海外市场，拓展自己的价格带和产品矩阵，我们预计公司2025-2027年实现 营收195.41/224.41/ 254.49亿元，归母净利润17.55/20.92/24.58亿元，EPS分别为3.05/3.64/4.28元/股，我们给予公司2025年30-33倍PE，对应价格区间为91.50-100.65元，维持“买入”评级。 风 险提示：市场竞争加剧，出海进程不及预期，需求不及预期。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438