请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024年04月24日 健盛集团（603558.SH） 订单稳健恢复，盈利质量修复带动业绩增长 2024Q1公司收入+10%/业绩+112%/扣非业绩+165%，业绩表现超预期。公司发布2024Q1季报，伴随着公司核心业务订单及出货的增长，2024Q1公司收入为5.5亿元，同比+10%，业绩为0.8亿元，同比+112%，扣非业绩为0.8亿元，同比+165%。盈利质量大幅提升主要系毛利率明显提升：2024Q1公司毛利率同比+7.0pct至29.3%，我们判断主要系产能利用率同比修复的同时降本控费成效显现；销售/管理/财务费用率同比分别-1.6/-0.5/-2.1pct至3.3%/7.7%/-0.6%，净利率同比+7.2pct至15%。 分业务来看，棉袜销售稳健快速增长/无缝环比改善。分业务来看，公司加强老客户新项目+新客户开发，与优衣库、PUMA、迪卡侬等品牌客户的合作持续深化，国内市场开拓推进顺利、2023年内销售快速增长。1）棉袜：考虑下游库存去化带动上游订单好转、部分核心客户出货节奏，我们综合估计2024Q1棉袜业务销售收入同比增长30%左右/业务净利率超过16%，预计2024年棉袜订单有望健康增长、盈利质量有望保持在较高水平。2）无缝：我们估计2024Q1无缝销售同比下滑20%+（主要系核心客户出货节奏基数差异）/估计业务净利率超过9%，我们判断无缝业务盈利质量改善明显，估计主要系产能利用率同比修复+降本控费有成效。 目前产能利用率估计基本正常，中长期产能建设持续推进。1）产能扩张规划继续推进，2023年公司棉袜产量3.20亿双/无缝服饰产量2449万件，同比分别-5%/-19%。2）公司具备独立一体化产业链，持续强化智能制造、开发设计能力，在细分行业内具备扎实的竞争力。我们判断目前公司棉袜、无缝产能利用率均基本饱和，为满足订单需求的增长，公司持续推进产能扩张：2023年内积极推进越南兴安染厂扩产、越南兴安及越南海防基地扩产等项目；拟在越南南定省投资建设年产6500万双中高档棉袜、2000吨氨纶橡筋线、18000吨纱线染色生产项目，建设期3年，为中长期业务持续发展奠定基础。 现金流管理良好，存货周转健康。公司2024Q1末存货同比-13.6%至5.3亿元，存货周转天数同比-24.6天至123.4天，应收账款周转天数同比+1.8天至75天，经营性现金流量净额1.5亿元（约为同期业绩的1.8倍）。 展望全年，2024年收入有望增长10%~20%/盈利质量有望提升。公司制定明确的奖励基金管理办法，深度绑定核心管理团队利益。我们预计2024年伴随着订单的恢复、产能利用率表现有望强于2023年，综合来看我们估计2024年收入/业绩在低基数下均有望健康增长。 投资建议。公司是细分棉袜赛道龙头，具备全球化、一体化生产链优势。我们预计2024~2026年归母净利润分别3.35/3.75/4.14亿元，对应2024年PE为12倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,354 2,281 2,579 2,851 3,137 增长率yoy（%） 14.7 -3.1 13.0 10.6 10.0 归母净利润（百万元） 262 270 335 375 414 增长率yoy（%） - 3.3 23.7 12.1 10.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.71 0.73 0.91 1.02 1.12 净资产收益率（%） 10.5 11.1 12.5 12.6 12.5 P/E（倍） 15.5 15.0 12.1 10.8 9.8 P/B（倍） 1.6 1.7 1.5 1.4 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月24日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 纺织制造 前次评级 买入 4月24日收盘价(元) 10.99 总市值(百万元) 4,056.20 总股本(百万股) 369.08 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 5.50 股价走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 分析师 侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱：houziye@gszq.com 研究助理 王佳伟 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《健盛集团（603558.SH）：2023年业绩超出预期，棉袜业务改善趋势清晰》2024-03-16 2、《健盛集团（603558.SH）：棉袜经营质量良好，期待无缝后续改善》2023-10-29 3、《健盛集团（603558.SH）：2023Q2利润率环比修复，营运稳健》2023-08-14 -27%-14%0%14%27%41%55%2023-042023-082023-122024-04健盛集团沪深300 2024年04月24日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1711 1407 2327 2457 2786 营业收入 2354 2281 2579 2851 3137 现金 539 299 970 1073 1180 营业成本 1747 1689 1846 2043 2249 应收票据及应收账款 433 493 506 625 605 营业税金及附加 15 19 21 23 26 其他应收款 15 15 18 19 22 营业费用 74 76 91 95 104 预付账款 12 15 15 18 19 管理费用 175 179 202 220 239 存货 650 529 760 666 904 研发费用 65 50 65 72 79 其他流动资产 62 57 57 57 57 财务费用 -9 4 16 17 5 非流动资产 2179 2080 2125 2133 2123 资产减值损失 -13 -6 10 11 13 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 36 25 25 25 15 固定资产 1566 1494 1558 1585 1599 公允价值变动收益 -3 -1 0 0 0 无形资产 259 242 230 220 205 投资净收益 -16 -2 -3 -4 -6 其他非流动资产 353 343 337 328 319 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3890 3487 4452 4590 4909 营业利润 292 279 350 390 430 流动负债 1276 967 1702 1555 1569 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 643 660 1276 1189 1090 营业外支出 12 3 8 8 8 应付票据及应付账款 236 164 273 210 322 利润总额 280 276 342 383 423 其他流动负债 397 143 153 156 157 所得税 19 6 7 8 9 非流动负债 126 81 67 52 36 净利润 262 270 335 375 414 长期借款 119 76 63 48 31 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 7 4 4 4 4 归属母公司净利润 262 270 335 375 414 负债合计 1402 1047 1770 1607 1604 EBITDA 487 499 562 629 681 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.71 0.73 0.91 1.02 1.12 股本 381 369 369 369 369 资本公积 1575 1487 1487 1487 1487 主要财务比率 留存收益 565 596 824 1049 1293 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2488 2440 2682 2983 3305 成长能力 负债和股东权益 3890 3487 4452 4590 4909 营业收入(%) 14.7 -3.1 13.0 10.6 10.0 营业利润(%) 45.7 -4.5 25.4 11.6 10.2 归属于母公司净利润(%) 56.5 3.3 23.7 12.1 10.4 获利能力 毛利率(%) 25.8 26.0 28.4 28.3 28.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.1 11.9 13.0 13.1 13.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.5 11.1 12.5 12.6 12.5 经营活动现金流 310 390 394 509 538 ROIC(%) 8.3 9.6 9.3 9.9 10.1 净利润 262 270 335 375 414 偿债能力 折旧摊销 176 187 178 200 222 资产负债率(%) 36.0 30.0 39.8 35.0 32.7 财务费用 -9 4 16 17 5 净负债比率(%) 19.0 18.2 14.4 6.0 -1.3 投资损失 16 2 3 4 6 流动比率 1.3 1.5 1.4 1.6 1.8 营运资金变动 -143 -79 -138 -88 -109 速动比率 0.8 0.8 0.9 1.1 1.2 其他经营现金流 9 6 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -260 -69 -226 -213 -218 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 248 93 45 8 -10 应收账款周转率 5.4 4.9 5.2 5.0 5.1 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 5.0 8.5 8.5 8.5 8.5 其他投资现金流 -13 24 -181 -204 -228 每股指标（元） 筹资活动现金流 -145 -323 -180 -66 -71 每股收益(最新摊薄) 0.71 0.73 0.91 1.02 1.12 短期借款 -209 17 -67 41 43 每股经营现金流(最新摊薄) 0.84 1.06 1.07 1.38 1.46 长期借款 -83 -43 -13 -15 -17 每股净资产(最新摊薄) 6.74 6.61 7.27 8.08 8.95 普通股增加 -12 -12 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -110 -88 0 0 0 P/E 15.5 15.0 12.1 10.8 9.8 其他筹资现金流 268 -198 -99 -91 -97 P/B 1.6 1.7 1.5 1.4 1.2 现金净增加额 -4 -3 -12 230 249 EV/EBITDA 9.3 9.0 7.9 6.7 5.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月24日收盘价 2024年04月24日 P.3