证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 中国铁建（601186）2020年中报点评 强推（维持） 盈利恢复业绩稳健，房建市政订单持续高增 目标价：13.44元 当前价：8.88元 事项：  中国铁建公布2020年中报：公司报告期内实现营收3707.89亿元，同比+5.06%；归母净利润93.16亿元，同比+0.35%；经营活动现金流净额-480.79亿元，同比多流出156.07亿元；EPS为0.62元/股。 评论：  业绩增长符合预期，工程承包利润同增近20%：公司2020H1实现营收3707.89亿元，同比+5.06%；归母净利润93.16亿元，同比+0.35%，增速略低于营收，主要系Q1毛利率较低。分季度看，公司Q1-Q2营收增速各为-7.63%、+15.24%，业绩增速各为-23.55%、+17.55%。分业务类型看，公司①工程承包实现收入3325.98亿元，同比+6.96%，利润总额同比+19.13%；②勘察设计收入77.45亿元，同比+0.77%，利润总额同比-2.55%；③工业制造收入73.73亿元，同比-17.96%，利润总额同比-20.39%；④房地产开发收入88.80亿元，同比-9.71%，利润总额同比-7.43%；⑤物流及其他收入339.05亿元，同比-1.44%，利润总额同比+8.06%。分区域看，公司国内外营收同比各+5.50%、-4.40%。  新签订单显著提速，房建市政增速亮眼：公司20H1新签合同额 8758.51亿元，同比+21.87%，较Q1增速提升7.47pp，已完成年度计划的40.93%；其中，境内订单同比+23.75%。分业务看，工程承包、勘察设计、工业制造订单高增长，新签合同额分别为7652.66亿元、144.92亿元、122.25亿元，同比各+25.07%、+86.37%、+24.06%，其中工程承包的铁路、房建、市政、水利订单增速较快，同比各+25%、+43%、+50%、+101%，铁路订单增长主要系公司充分发挥行业优势，房建及市政订单主要系政策推进城镇化建设及老旧小区改造，公司积极开拓市场；物流及其他基本与去年同期持平，地产开发有所下滑，同比-19.72%。截止6月30日，公司在手订单3.56万亿元，同比+21.06%。  期间费率全面下降，驱动净利率小幅提升：公司20H1毛利率同比-0.69pp至9.11%，除工业制造和物流物资外，其他业务毛利率均有不同程度下滑，勘察设计、地产开发下滑较多，同比各-2.05pp、-5.41pp，但综合毛利率Q2单季已恢复至9.31%。净利率同比+0.02pp至2.94%，主要系期间费率全面下降，同比-0.47pp至5.06%，分项看，销售、管理、财务费率各为0.59%、4.00%、0.47%，同比分别-0.02pp、-0.33pp、-0.12pp，其中管理费率降低主要系研发支出减少、差旅费及办公费减少，财务费率降低主要系利息费用减少。经营活动产生的现金流量净额-480.79亿元，同比多流出156.07亿元。商誉5.81亿元，较去年年末+389%，主要系子公司中铁国际以股权收购和现金增资方式，收购西班建筑起亚GRUPO ALDESA, S.A.75%股权。ROE同比-0.90pp至4.81%。  盈利预测及评级：我们维持预计2020-2022年EPS为1.68/1.85/2.04元，计算PE为5x/5x/4x。逆周期调节加码，基建景气度上行，对标2012年公司估值中枢，给予2020年8x估值，目标价13.44元，维持“强推”评级。  风险提示：疫情扩散超预期，专项债发行不达预期，资金落实不达预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 830,452 949,827 1,042,447 1,125,843 同比增速(%) 13.7% 14.4% 9.8% 8.0% 归母净利润(百万) 20,198 22,755 25,096 27,660 同比增速(%) 12.6% 12.7% 10.3% 10.2% 每股盈利(元) 1.49 1.68 1.85 2.04 市盈率(倍) 6 5 5 4 市净率(倍) 1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年8月28日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 联系人：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 总股本(万股) 1,357,954 已上市流通股(万股) 1,357,954 总市值(亿元) 1,205.86 流通市值(亿元) 1,021.49 资产负债率(%) 76.6 每股净资产(元) 15.8 12个月内最高/最低价 10.98/8.06 《中国铁建（601186）2019年三季报点评：业绩稳健订单提速，现金流明显好转》 2019-10-31 《中国铁建（601186）2019年报点评：业绩增长符合预期，现金流改善明显》 2020-03-31 《中国铁建（601186）2020年一季报点评：营收略降，订单逆势增长体现基建托底成效》 2020-04-30 -11%1%14%27%19/0919/1120/0120/0320/0520/072019-09-02～2020-08-28沪深300中国铁建相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 铁路建设 2020年08月30日 中国铁建（601186）2020年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 156,887 145,539 176,981 223,368 营业收入 830,452 949,827 1,042,447 1,125,843 应收票据 10,305 11,787 12,936 13,971 营业成本 750,365 858,204 939,589 1,011,771 应收账款 112,139 125,571 132,893 138,209 税金及附加 4,634 5,699 6,255 6,755 预付账款 24,336 27,833 30,473 32,814 销售费用 5,433 6,649 7,297 7,881 存货 194,892 220,952 241,905 260,489 管理费用 18,151 19,946 21,891 23,643 合同资产 154,903 177,170 194,446 210,002 研发费用 16,528 20,896 25,019 28,146 其他流动资产 257,255 293,719 322,011 347,484 财务费用 3,632 4,071 4,444 5,415 流动资产合计 755,814 825,401 917,199 1,016,335 信用减值损失 3,517 2,000 3,000 3,000 其他长期投资 66,162 74,903 81,684 87,790 资产减值损失 1,494 1,000 800 868 长期股权投资 49,645 30,000 45,000 40,000 公允价值变动收益 657 144 236 202 固定资产 50,892 53,732 54,843 55,547 投资收益 -420 -300 100 195 在建工程 5,615 5,015 5,215 4,715 其他收益 415 338 338 338 无形资产 59,872 53,885 48,496 43,647 营业利润 27,629 31,822 35,104 39,378 其他非流动资产 93,239 93,154 93,089 93,034 营业外收入 975 1,036 1,036 1,036 非流动资产合计 325,425 310,689 328,327 324,733 营业外支出 577 945 945 945 资产合计 1,081,239 1,136,090 1,245,526 1,341,068 利润总额 28,027 31,913 35,195 39,469 短期借款 42,749 32,749 40,749 38,749 所得税 5,403 6,424 7,084 8,486 应付票据 69,602 79,605 87,154 93,849 净利润 22,624 25,489 28,111 30,983 应付账款 325,785 372,606 407,940 439,279 少数股东损益 2,426 2,734 3,015 3,323 预收款项 129 147 162 175 归属母公司净利润 20,198 22,755 25,096 27,660 合同负债 108,507 124,104 136,206 147,102 NOPLAT 25,556 28,741 31,660 35,234 其他应付款 70,117 70,117 70,117 70,117 EPS(摊薄)（元） 1.49 1.68 1.85 2.04 一年内到期的非流动负债 34,672 34,672 34,672 34,672 其他流动负债 37,417 41,361 44,749 47,781 主要财务比率 流动负债合计 688,978 755,361 821,749 871,724 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 87,936 106,032 124,127 142,223 成长能力 应付债券 26,144 26,144 26,144 26,144 营业收入增长率 13.7% 14.4% 9.8% 8.0% 其他非流动负债 16,159 4,017 4,017 4,017 EBIT增长率 3.3% 13.7% 10.2% 13.2% 非流动负债合计 130,239 136,193 154,288 172,384 归母净利润增长率 12.6% 12.7% 10.3% 10.2% 负债合计 819,217 891,554 976,037 1,044,108 获利能力 归属母公司所有者权益 209,960 189,740 211,679 235,827 毛利率 9.6% 9.6% 9.9% 10.1% 少数股东权益 52,062 54,796 57,810 61,133 净利率 2.7% 2.7% 2.7% 2.8% 所有者权益合计 262,022 244,536 269,489 296,960 ROE 7.7% 9.3% 9.3% 9.3% 负债和股东权益 1,081,239 1,136,090 1,245,526 1,341,068 ROIC 11.1% 13.6% 13.8% 13.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 75.8% 78.5% 78.4% 77.9% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 79.3% 83.3% 85.2% 82.8% 经营活动现金流 43,057 54,237 57,367 61,532 流动比率 109.7% 109.3% 111.6% 116.6% 现金收益 41,981 50,635 53,851 57,470 速动比率 81.4% 80.0% 82.2% 86.7% 存货影响 -35,000 -26,060 -20,953 -18,584