鸿路钢构（002541）公司动态点评 2022年08月24日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年08月24日 目前股价 23.79 总市值（亿元） 164.15 流通市值（亿元） 116.99 总股本（万股） 69,001 流通股本（万股） 49,176 12个月最高/最低 58.91/23.79 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 联系人（研究助理）：花江月 S1070120090052 ☎ 0755-83667984  huajiangyue@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<订单、产能快速增长，高钢价下业绩高增44%>> 2022-03-31 <<新签订单稳健增长，未来发展可期>> 2022-03-31 <<员工持股彰显发展信心，钢结构龙头持续发力>> 2022-01-25 盈利及经营质量稳健向好，产能+订单助力增长 ——鸿路钢构（002541）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13451 19515 23090 28883 34660 (+/-%) 25.1% 45.1% 18.3% 25.1% 20.0% 归母净利润（百万元） 799 1150 1322 1658 1999 (+/-%) 42.9% 43.9% 15.0% 25.4% 20.5% 摊薄EPS（元/股） 1.53 2.19 2.49 3.12 3.77 PE 16 11 10 8 6 资料来源：长城证券研究院 事件：公司披露2022年中报，上半年实现营业收入89.01亿元，同比增长9.02%；归母净利润5.11亿元，同比增长1.98%。对此点评如下： 产能逐步释放，业绩稳中有增。2022上半年，公司营业收入同比增长9.02%至89.01亿元，归母净利润同比增长1.98%至5.11亿元，扣非净利润同比下降0.98%至3.93亿元。其中Q2营业收入同比增长10.36%至53.82亿元，归母净利润同比增长7.83%至3.44亿元，扣非净利润同比增长9.83%至2.96亿元。上半年公司顶住了疫情及国内外复杂经济形势的冲击，随着新建生产基地产能逐步释放，营收和业绩均保持稳健增长态势。1）主要业务收入增势良好。分产品来看，上半年公司建筑轻钢结构/建筑重钢结构/装配式建筑分别实现营收20.48/36.07/15.31亿元，同比增长1.02%/17.50%/12.55%。分行业看，上半年钢结构业务实现营收84.97亿元，同比增长9.26%，占营收比重达到95.46%。2）采购能力提高，毛利率基本保持稳定。上半年钢材价格波动较大，对公司的生产经营造成了一定影响，但得益于公司较高的采购能力，最终毛利率/净利率依然维持在较好水平，上半年二者分别同比下降0.41pct/0.40pct至12.37%/5.74%。其中建筑轻钢结构/建筑重钢结构/装配式建筑毛利率分别为9.53%/9.75%/9.98%，同比变动+0.52pct/-0.97pct/-0.80pct。3）新签合同同比增长21.38%。上半年公司新签合同总共约127.81亿元，同比增长21.38%，全部为材料订单。钢结构产品产量158.58万吨，同比增长2.46%，主要是因为上半年新产能的逐步释放。4）经营性现金流回正。上半年公司经营活动产生的现金流净额为2.55亿元，较上年同期由负转正，主要因为上半年回款较大。投资和筹资活动产生的现金流净额分别同比增长96.81%/40.39%至-8.85/5.42亿元。 推出员工持股计划，充分调动员工积极性。2022年1月，公司发布2022年员工持股计划（草案），筹集资金总额不超过2.36亿元，资金来源为本公司员工合法薪酬、自筹资金、控股股东无息借款及其他合法合规方式等，本次参加员工持股计划的总人数不超过100人，其中参加本计划的公司董事、监事、高核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 建材 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 级管理人员共计10人，其他员工不超过90人。本次持股计划将调动员工的积极性和创造性，促进员工与公司共同成长。本次员工持股计划的存续期为7年，锁定期为：自本员工持股计划的持股平台购入公司股票之日起三十六个月内，不得通过任何方式转让其所持公司股份；满三十六个月后，第四年开始每年减持股票比例不高于购入时总股票数的25%。2022年6月23日，公司发布公告，2022年员工持股计划增持公司股份已经完成，实际参与员工持股计划的总人数为86名，持股计划规模合计1.75亿元。 坐拥10大生产基地，预计到2022年底产能将达500万吨/吨。近三年来公司逐步确立了以钢结构加工制造为核心、其他业务相辅助的经营策略，投资建设了安徽合肥、下塘、涡阳、金寨、宣城、颍上、蚌埠、河南汝阳、重庆南川及湖北团风等十大生产基地，确立了2022年底达到500万吨的年产能目标。公司各生产基地的布局合理、规模大，可以充分体现公司钢结构加工的快速反应能力及大工程项目的协作加工能力。此外，公司还能实现集中采购及调配，可有效地降低采购成本，提高产品质量以及快速交货能力。公司产能充足，为后续业绩增长奠定了坚实基础。 投资建议：盈利及经营质量稳健向好，产能+订单助力增长，维持增持评级。预计2022~2024年公司归母净利润分别达到13、17、19亿元，同比增长15%、25%、21%，对应PE估值10、8、6倍。公司立足采购、管理、成本管控、研发等优势，打造钢结构制造为主的发展战略。采用合理毛利率定价机制，控制钢材涨价风险。 风险提示：宏观经济政策变化；主要原材料价格波动风险；用工风险；市场竞争风险；新签订单或订单完成情况不及预期；政策不及预期；全国布点生产基地风险等。 9XjVjXwW8XaYnNmR9PdNaQmOoOmOmOjMoOzRfQmOpR7NpOqMNZoMmNwMrNsM 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 13,450.93 19,514.81 23,089.92 28,883.18 34,659.82 成长性 营业成本 11,628.21 17,047.24 20,005.27 25,056.16 30,084.73 营业收入增长 25.07% 45.08% 18.32% 25.09% 20.00% 销售费用 100.82 156.11 181.39 221.35 260.41 营业成本增长 26.02% 46.60% 17.35% 25.25% 20.07% 管理费用 222.77 277.89 322.88 394.01 463.54 营业利润增长 52.84% 47.33% 14.98% 25.43% 20.53% 研发费用 384.37 582.95 677.34 826.55 972.41 利润总额增长 50.80% 47.88% 14.97% 25.41% 20.52% 财务费用 101.28 152.60 177.31 216.37 254.55 归母净利润增长 42.92% 43.93% 14.97% 25.41% 20.52% 其他收益 193.74 365.66 228.10 262.50 285.42 盈利能力 投资净收益 -16.37 -12.63 -12.63 -12.63 -12.63 毛利率 13.55% 12.64% 13.36% 13.25% 13.20% 营业利润 1,025.70 1,511.17 1,737.54 2,179.36 2,626.86 销售净利率 7.63% 7.74% 7.53% 7.55% 7.58% 营业外收支 -3.14 0.97 1.00 0.99 1.00 ROE 13.37% 15.82% 16.32% 16.98% 17.14% 利润总额 1,022.57 1,512.14 1,738.54 2,180.35 2,627.85 ROIC 7.61% 18.48% 15.60% 18.37% 18.43% 所得税 223.48 362.03 416.23 522.01 629.15 营运效率 少数股东损益 - - - - - 销售费用/营业收入 0.75% 0.80% 0.79% 0.77% 0.75% 归母净利润 799.09 1,150.11 1,322.31 1,658.34 1,998.71 管理费用/营业收入 1.66% 1.42% 1.40% 1.36% 1.34% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 2.86% 2.99% 2.93% 2.86% 2.81% 流动资产 10,832.77 13,098.18 15,861.28 17,689.86 21,680.64 财务费用/营业收入 0.75% 0.78% 0.77% 0.75% 0.73% 货币资金 2,564.52 2,113.93 1,424.65 1,782.09 2,138.51 投资收益/营业利润 -1.60% -0.84% -0.73% -0.58% -0.48% 应收票据及应收账款合计 1,570.89 2,150.64 3,551.15 2,987.39 4,684.21 所得税/利润总额 21.85% 23.94% 23.94% 23.94% 23.94% 其他应收款 94.48 65.04 79.76 72.40 76.08 应收账款周转率 8.34 10.58 8.17 8.91 9.11 存货 5,743.17 7,500.19 9,676.60 11,453.06 13,404.61 存货周转率 2.59 2.95 2.69 2.73 2.79 非流动资产 5,374.54 6,477.98 6,890.79 7,403.00 7,834.21 流动资产周转率 1.41 1.63 1.59 1.72 1.76 固定资产 3,733.57 4,727.84 5,262.77 5,731.25 6,132.67 总资产周转率 0.93 1.09 1.09 1.21 1.27 资产总计 16,207.31 19,576.16 22,752.07 25,092.87 29,514.85 偿债能力 流动负债 7,527.13 8,524.62 12,408.42 13,106.50 15,624.78 资产负债率 63.12% 62.86% 64.38% 61.07% 60.49% 短期借款 1,939.48 1,675.79 2,157.95 2,905.77 3,644.34 流动比率 1.44 1.54 1.28 1.35 1.39 应付款项 1,436.60 1,024.40 2,395.68 2,558.70 2,938.22 速动比率 0.68 0.66 0.50 0.48 0.53 非流动负债 2,702.20 3,780.76 2,239.79 2,217.36 2,228.57 每股指标（元） 长期借款 496.54 1,664.84 79.00 79.00 79.00 EPS 1.53 2.19 2.49 3.12 3.77 负债合计 10,229.33 12,305.37 14,648.22 15,323.86 17,853.35 每股净资产 8.66 10