高德红外（002414）公司动态点评 2020年11月19日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年11月19日 目前股价 33.42 总市值（亿元） 532.00 流通市值（亿元） 416.94 总股本（万股） 159,185 流通股本（万股） 124,758 12个月最高/最低 44.69/18.9111.19 分析师：吴彤 S1070520030004 ☎ 0755-83667984  wutong@cgws.com 分析师：余芳沁 S1070520100002 ☎ 0755-83558957  yufq@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<民用多点布局，军品持续增长>> 2020-10-27 <<从配套到总装，不断扩展红外应用产业>> 2019-05-19 <<核心器件产业化，战略布局完善>> 2016-03-24 订单保障业绩增长，定增助力产能提升 ——高德红外（002414）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万） 1084 1638 2997 3828 4789 (+/-%) 6.6% 51.2% 83.0% 27.7% 25.1% 净利润（百万） 132 221 1029 1354 1713 (+/-%) 126.0% 67.1% 366.5% 31.5% 26.5% 摊薄EPS 0.08 0.14 0.65 0.85 1.08 PE 421 252 54 41 32 资料来源：长城证券研究所  事件：公司于2020年11月19日晚发布公告称：公司近日与客户签订某型号系统产品订货合同，合同金额1.28亿元。  Q4以来公司订单充足，各型号装备收入持续增长：公司近日与客户签订某型号系统产品订货合同，合同金额1.28亿元。自Q4以来，公司某型号系统产品、多型号装备产品、非致命弹药产品等多个订单合同累计达68252.52万元，占2019年经审计营业收入的41.67%，将对公司未来的经营业绩产生积极影响。公司订单集中性签署，进一步大幅提升了公司产品在多个领域的批量应用。公司在积极参与多类型型号项目竞标成绩优异的基础上，继续巩固既有型号产品的稳定、持续供货，2020年度各型号装备产品订单呈持续快速增长的态势。  政府装备类业务快速拓展，国内批量交付且海外实现突破：国内方面，公司一方面继续保障既有型号产品任务的高质量交付，另一方面积极拓展红外技术在各政府装备类型号产品的广泛应用、在各新型号中扩展延伸。多个重点型号产品在今年完成定型并实现了首批批量订货。公司多个重点型号产品订单的集中性签署，大幅提升了公司产品在多种政府装备类型号产品的大批量应用。出口方面，公司已完成多款政府装备类产品的出口立项审批，且已与具有WQ装备进出口权的军贸公司形成了战略合作关系，报告期内公司在军贸完整WQ系统方面首次实现了订单销售。  定增助力产能提升，加强芯片自主可控：公司拟定增25亿用于自主红外芯片、晶圆级封装红外探测器芯片及红外温度传感器研发及产业化项目。定增项目达产后，公司将实现高端制冷型红外探测器芯片年产能1.8万支和非制冷红外探测器芯片年产能50万支，晶圆级及像素级封装红外探测器芯片年产能6,300万支年产能及红外模组年产能880万只，保障公司军品装备及民用产品的持续增长。目前，公司定增已收到科工局及中共湖北省委军民融合发展委员会办公室的批复，预计将加速落地。  投资建议：综上所述，考虑军品持续放量，民用产品多点突破。且公司核心探测器批量生产提升核心竞争力。根据三季报业绩指引，我们预计公司20-22年总营收分别为29.97亿元、38.28亿元、47.89亿元，归母净利润-200%0%200%400%19-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-10沪深300 通信 高德红外 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 通信 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 分别为：10.29亿元、13.53亿元和17.13亿元，对应现价PE分别为54倍、41倍、32倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：产品竞争带来毛利率下滑的风险；军工业务订单释放不及预期；宏观经济波动导致市场需求下降、营业收入波动的风险；民用新业务拓展不及预期。 nMtNmRpMtQnNpQmPwPmOqQ8ObP6MnPpPmOpPfQrQnMeRoMpO7NpNmMuOmPqQxNrQtM 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1083.63 1637.97 2997.43 3828.20 4788.77 成长性 营业成本 627.12 841.29 1184.37 1459.16 1805.98 营业收入增长 6.6% 51.2% 83.0% 27.7% 25.1% 销售费用 74.71 84.74 142.38 181.84 227.47 营业成本增长 23.1% 34.2% 40.8% 23.2% 23.8% 管理费用 154.52 222.51 224.81 287.12 359.16 营业利润增长 277.6% 45.5% 431.0% 31.0% 26.4% 研发费用 200.14 257.64 335.71 434.50 550.71 利润总额增长 151.0% 43.7% 436.5% 31.0% 26.5% 财务费用 18.71 13.46 0.76 11.13 5.46 净利润增长 126.0% 67.1% 366.5% 31.5% 26.5% 其他收益 102.01 34.39 34.33 42.91 53.41 盈利能力 投资净收益 8.01 3.87 4.36 5.40 5.41 毛利率 42.1% 48.6% 60.5% 61.9% 62.3% 营业利润 144.10 209.73 1113.77 1458.87 1843.96 销售净利率 12.2% 13.5% 34.3% 35.4% 35.8% 营业外收支 0.07 -2.53 -2.17 -3.10 -1.98 ROE 3.9% 6.2% 23.5% 25.0% 25.2% 利润总额 144.18 207.21 1111.59 1455.77 1841.98 ROIC 4.6% 6.9% 22.2% 27.1% 27.0% 所得税 12.10 -13.44 82.26 101.90 128.94 营运效率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用/营业收入 6.9% 5.2% 4.8% 4.8% 4.8% 净利润 132.07 220.64 1029.34 1353.87 1713.04 管理费用/营业收入 14.3% 13.6% 7.5% 7.5% 7.5% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 18.5% 15.7% 11.2% 11.4% 11.5% 流动资产 2681.98 2533.17 3848.55 4514.22 6681.77 财务费用/营业收入 1.7% 0.8% 0.0% 0.3% 0.1% 货币资金 894.41 598.28 599.49 1148.46 1915.51 投资收益/营业利润 5.6% 1.8% 0.4% 0.4% 0.3% 应收票据及应收账款合计 896.73 928.05 1212.97 1977.19 1853.83 所得税/利润总额 8.4% -6.5% 7.4% 7.0% 7.0% 其他应收款 14.69 25.32 42.98 46.96 65.81 应收账款周转率 1.15 1.80 2.80 2.40 2.50 存货 748.37 731.09 1660.09 1082.81 2433.22 存货周转率 0.84 1.14 0.99 1.06 1.03 非流动资产 1721.12 1799.16 2352.72 2604.57 2884.42 流动资产周转率 0.44 0.63 0.94 0.92 0.86 固定资产 708.89 720.80 1263.12 1531.98 1825.18 总资产周转率 0.25 0.38 0.57 0.57 0.57 资产总计 4403.10 4332.33 6201.28 7118.79 9566.19 偿债能力 流动负债 959.71 635.82 1718.65 1593.02 2632.22 资产负债率 23.5% 18.4% 29.4% 24.0% 28.9% 短期借款 560.00 150.00 962.68 901.64 1585.68 流动比率 2.79 3.98 2.24 2.83 2.54 应付款项 232.90 330.73 507.32 496.70 763.25 速动比率 1.88 2.58 1.11 2.03 1.48 非流动负债 73.75 163.02 107.08 114.72 128.26 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.08 0.14 0.65 0.85 1.08 负债合计 1033.46 798.84 1825.73 1707.74 2760.47 每股净资产 2.09 2.22 2.75 3.40 4.28 股东权益 3369.63 3533.49 4375.55 5411.05 6805.72 每股经营现金流 0.17 0.22 0.04 0.85 0.53 股本 624.26 936.38 1591.85 1591.85 1591.85 每股经营现金/EPS 2.05 1.60 0.06 1.00 0.49 留存收益 630.09 829.42 985.08 1189.81 1448.86 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 4403.10 4332.33 6201.28 7118.79 9566.19 PE 421.37 252.22 54.07 41.11 32.49 现金流量表 （百万） PEG 15.20 5.48 0.34 0.35 0.33 经营活动现金流 290.73 330.01 59.60 1351.51 845.12 PB 16.72 15.75 12.72 10.28 8.18 其中营运资本减少 42.86 38.89 -1089.03 -158.78 -1056.60 EV/EBITDA 225.18 181.75 45.14 33.73 26.88 投资活动