AI逐步落地端侧，推动消费电子升级

主要观点： 环旭电子2025年上半年营业收入272.14亿元，同比下降0.63%，归母净利润6.38亿元，同比下降18.66%，扣非归母净利润5.78亿元，同比下降3.93%。2Q25单季度营业收入135.65亿元，同比下降2.37%，归母净利润3.03亿元，同比下降32.60%，环比下降9.51%，扣非归母净利润2.98亿元，同比下降5.38%，环比增长6.56%。

AI逐步落地端侧，推动消费电子升级：

• 公司上半年收入和扣非利润同比小幅下降，整体表现维持稳健。
• 2Q25单季度各项业务变化幅度不大，消费电子类、云端及存储类和医疗电子类业务有所增长，其他品类产品有所下降。
• 具体业务表现：通讯类业务收入43.7亿元，同比下降3.2%；消费电子类业务收入41.2亿元，同比增长1.7%；工业类业务收入19.3亿元，同比下降0.5%；云端及存储类业务收入15.0亿元，同比增长1.1%；汽车电子类业务收入13.0亿元，同比下降16.7%；医疗电子类业务收入0.98亿元，同比增长14.3%。
• 展望3Q25，公司预计同比略降，幅度与二季度相近，营业利润率同比基本持平。
• 消费电子领域AI应用兴起，如Apple Intelligence技术、AIGlass、AIPC等，推动市场对轻薄短小、高集成度SiP模组的需求，公司作为SiP微小化技术领导者有望受益。
• 在新兴领域，机器人的电控和通讯模组微小化面临挑战，公司技术能有效应对。

经营延续平稳态势，发挥全球多元化布局优势：

• 公司持续发挥全球化多元布局优势，目前在中国、越南、美国、墨西哥、法国、德国、英国、捷克、匈牙利、波兰、突尼斯等12个国家（含地区）拥有30个生产据点。

投资建议： 预计2025-2027年公司归母净利润分别为19.2、24.0、30.0亿元，对应的EPS分别为0.87、1.09、1.37元，对应2025年8月27日收盘价，PE为21.6、17.3、13.8倍。维持“买入”评级。

风险提示： 市场需求不及预期；客户拓展不及预期；行业过度竞争；关税影响超预期。