2025年中报点评线下增长遇波动，整体盈利改善

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2025年上半年，百润股份实现营收14.89亿元，同比下降8.56%；归母扣非净利润3.56亿元，同比下降9.04%。
• 业务板块：预调酒和食用香精收入均同比下降，其中预调酒收入下降9.35%，食用香精收入下降3.91%。预调酒收入主要来自线下渠道（占比89.43%），线上渠道相对平稳。
• 季度表现：营收连续五个季度负增长，2025年第一季度至第二季度营收分别为7.37亿元和7.52亿元，同比下降8.11%和8.98%。存货周转效率下降，2025年上半年存货周转天数同比上升151.11天。
• 地域表现：华北和华西市场收入减少较多，分别下降21.43%和23.05%；核心市场中，华南市场收入增长3.09%，华东市场微降4.73%。核心市场毛利率上升。
• 成本与费用：整体毛利率为70.33%，同比升高0.25个百分点，主要来自食用香精成本下降。销售期间费用率下降2.49个百分点，主要来自销售费用率下行，广告和仓储费用同比大幅减少。

研究结论

• 投资评级：维持“谨慎增持”评级，预测2025-2027年每股收益分别为0.74元、0.85元、0.92元，对应市盈率分别为37.97倍、32.87倍、30.29倍。
• 风险提示：预调酒消费受多种因素影响，消费刚性不足，收入波动较大；成本回升可能损害盈利。

财务预测

• 预测数据：2025-2027年营业收入分别为3.015亿元、3.129亿元、3.292亿元，同比增长率分别为-1.10%、3.80%、5.20%；净利润分别为7.72亿元、8.92亿元、9.68亿元，同比增长率分别为7.41%、15.53%、8.49%。