2025年中报点评：整体盈利上升，减少电商无效投入

整体盈利上升，减少电商无效投入 ——仲景食品(300908)2025年中报点评 证券研究报告-中报点评 谨慎增持(维持) 发布日期：2025年08月21日 投资要点： ⚫公司发布2025年中期报告：2025年上半年，公司实现营收5.24亿元，同比增长-2.6%；实现归母净利润1亿元，同比基本持平。其中，公司实现主营业务5.22亿元，同比增长-1.91%。 ⚫调味食品收入同比减少，电商销售额锐减是主要原因。2025年上半年，调味品食品实现营收3.10亿元，同比增长-2.31%。调味食品的电商销售额同比下降较多，是调味食品营收下降的主要原因。本期，调味品食品在天猫、京东、抖音等电商平台的销售额为1.06亿元，同比减少10.69%，主要由公司策略性减少电商渠道的低效投入所致。本期，电商销售额占调味品食品营收的34.19%。我们判断电商以外的调味品食品销售额同比实现增长。此外，本期调味食品的销量虽同比下降3.43%，但吨价上升了1.16%。 ⚫调味配料收入同比减少，表现为量增价降。2025年上半年，调味品配料实现营收2.12亿元，同比增长-1.31%。本期，调味品配料表现为量增价降：销量同比增4.48%，吨价同比降5.54%。吨价下降的原因是上游部分原料的采购成本下降较多，因而配料出厂价相应下调。本期，白芷、辣椒油树脂和孜然等采购均价分别同比下降67.39%、37.44%和35.42%，带动白芷系列、辣椒系列和孜然系列的配料成本相应下行。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《仲景食品(300908)年报点评：直销增长迅猛，成本局部升高》2025-04-18《仲景食品(300908)季报点评：销售增长放缓，市场投入较大》2024-12-05 ⚫上半年公司的整体毛利率上升。其中，调味食品的成本增加，导致调味食品毛利率下滑；调味配料的成本下行较多，带动调味配料的毛利率升高。2025年上半年，调味品食品的营业成本同比增加0.21%，较收入高出2.52个百分点，导致本期调味食品的毛利率同比下滑1.47个百分点至41.73%。本期，调味配料的营业成本同比下降10.45%，带动调味配料的毛利率升高5.19个百分点至49.19%。上半年，公司的主营毛利率同比上升1.24个百分点至44.77%。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫尽管上半年整体费率升高，但在毛利率的带动下，公司的整体盈利改善明显。2025年上半年，公司的销售期间费用率同比升高0.69 个百分点至22.66%。其中销售费用率15.22%，同比降0.83个百分点；管理、财务、研发费率分别同比升高0.17、0.65、0.69个百分点。本期公司的销售支出相对减少，其中市场推广费同比减少34.37%，主要是减少了电商渠道的低效投入。尽管费率升高，在毛利率的带动下本期公司的净利率仍升高0.53个百分点至19.17%。 ⚫投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益分别为1.27、1.31、1.36元，参照8月20日收盘价，对应的市盈率分别为24.97、24.25、23.28倍，维持对公司的“谨慎增持”评级。 风险提示：零售类大单品易产生单品疲劳，如减少相应的营销支出则会影响大单品的收入增长；新的大单品的产生需要经历市场的考验以及大量营销费用的投入。 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。