中报点评：买量投入减少增厚利润，Q2业绩大幅增长

分析师：乔琪登记编码：S0730520090001qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 ——三七互娱(002555)中报点评 证券研究报告-中报点评 买入(维持) 发布日期：2025年08月26日 2025H1公司实现营业收入84.86亿元，同比减少8.08%；归母净利润14.00亿元，同比增加10.72%；扣非后归母净利润13.87亿元，同比增加8.83%。2025Q2营业收入42.43亿元，同比减少5.33%，环比减少0.01%；归母净利润8.51亿元，同比增加31.24%，环比增加54.97%；扣非后归母净利润8.51亿元，同比增加29.16%，环比增加58.58%。 投资要点： ⚫新品表现优异。移动游戏营业收入82.39亿元，同比减少8.03%，毛利率77.43%，同比下滑3.55pct。2025H1《时光大爆炸》《英雄没有闪》等产品上线，《时光大爆炸》上线后最高至iOS免费版第一，小程序版本跻身微信小游戏畅销榜第4；《英雄没有闪》上线后最高至iOS畅销榜前五，小程序版本登顶微信小游戏畅销榜。长线产品方面，通过IP联动、玩法创新等运营手段不断拉长产品生命周期，激发产品活力。移动游戏营业收入下降主要是产品运营游戏产品所处生命周期不同，2024H1主要是流水较为稳定的成熟期的存量游戏，2025H1新游戏处于引入期；毛利率下滑主要是对外分成成本增加。 ⚫流量投放减少，销售费用下降增厚利润。虽然公司整体营收和毛利率出现下滑，但公司销售费用降幅明显，同比减少17.73%，带动公司利润同比增加。2025H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为51.97%/3.50%/3.98%，同比分别变动-6.09pct/+0.30pct/+0.18pct，其中Q2销售费用率下滑至46.95%，同比下滑8.14pct。销售费用率的下降主要是由于《寻道大千》《霸业》等游戏进入成熟期，流量投放减少。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《三七互娱(002555)年报点评：新游表现优异，分红力度超预期》2025-04-22《三七互娱(002555)中报点评：业绩稳健增长，半年内连续分红》2024-08-27 ⚫产品储备丰富。小说动漫双授权自研IP游戏《斗罗大陆：猎魂世界》7月开启公测，上线前预约玩家超千万，上线后登顶iOS免费榜，成为公司深耕MMORPG赛道又一精品力作，有望为公司提供业绩增量。同时后续储备产品还有日式Q版MMORPG《代号MLK》、写实三国SLG《奇谋三国》等8款自研游戏以及融合塔防SLG《代号迷城》、东方玄幻RPG《代号斗破》等13款代理游戏。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫上半年多次分红加强股东回报。公司拟进行额二季度分红，每10股派发现金红利2.10元，分红总金额共4.62亿元，加上2025Q1现金分红4.62亿元，2025上半年合计现金分红9.24亿元，占同期归母净利润的65.98%。 ⚫投资评级与盈利预测：预计公司2025-2027年EPS分别为1.30元、1.45元、1.52元，按照8月25日收盘价，对应PE分别为13.57 倍、12.19倍、11.62倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响文化娱乐消费需求，行业政策风险，游戏产品表现不及预期，买量投入加大 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。