收入环比改善，盈利高速增长

核心观点与关键数据

• Q2收入环比改善，盈利高速增长：2025年H1公司实现营业总收入13.91亿元，同比-5.2%；归母净利润1.90亿元，同比-23.0%。其中，25Q2单季实现营业总收入7.49亿元，同比+21.9%，归母净利润1.15亿元，同比+62.7%，扣非净利润1.12亿元，同比+77.2%。
• 火锅调料快速增长，线上渠道表现亮眼：25Q2菜谱式调料收入同比+17.8%至4.62亿元，主要受益于加点滋味并表与食萃快速增长（25H1食萃收入同比+20.5%至1.38亿元，加点滋味并表收入达1.33亿元）。25Q2火锅调料收入同比+29.0%至2.55亿元，环比显著改善，或与Q1清库存轻装上阵及新款厚火锅底料表现良好有关。高毛利率线上渠道表现亮眼，25Q2收入同比+66.7%，营收占比同比+7.53pct至27.4%；线下渠道收入同比+9.5%。25Q2经销商数量净增长136家至3251家。
• 结构升级、成本下行推升毛利率：25H1毛利率同比-0.86pct至38.7%，其中菜谱式调料/火锅调料/香肠腊肉调料分别同比+0.44pct/ -6.63pct/+5.18pct。25Q2毛利率同比+3.63pct至37.0%，主要受益于产品结构升级、原材料成本降低，以及低毛利率B端业务占比下降。25Q2归母净利率同比+3.86pct至15.4%，主要受益于毛利率上行（同比+3.63pct）和规模效应下期间费用率缩减（同比-1.99pct至17.3%）。
• 财务预测：给予2025-2027年EPS预测分别0.60、0.67、0.75元。参考可比公司估值，给予2025年公司25倍PE，对应目标价14.94元。

研究结论

• 维持“增持”评级：公司为国内复调行业龙头，外延并购打造新增长极，参考可比公司估值，给予2025年公司25倍PE，对应目标价14.94元。
• 风险提示：原材料价格大幅波动，行业竞争加剧等。