A股年报与一季报全面解析：收入平稳增长，金融与科技盈利环比显著改善

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 策略研究 A股年报与一季报全面解析： 收入平稳增长，金融与科技盈利环比显著改善 民生FOCUS 2019年5月6日 民生FOCUS [Table_Summary] 报告摘要：  看整体： A股盈利增速现企稳迹象，但营收增速继续下滑，ROE修复仍待时日 全A非金融非两油2018年全年与2019年Q1营收增速分别为11.58%与8.95%，净利润增速分别为-8.2%与2.33%，盈利增速复苏迹象明显，但营收增速仅略高于2018年Q4的8.31%，显示需求仍较弱。18年全年与2019年第一季度，全A非金融非两油扣非ROE（TTM）分别为6.79%与6.60%，杠杆率、净利率与周转率均拖累ROE下行。 盈利反弹是否可持续仍需观察。尽管2019年Q1盈利增速出现反弹，但由于营收增长仍然较弱，ROE仍未出现向上拐点，且盈利受到并表、会计准则变动等因素扰动，Q1的盈利占全年比重也较低。从结构上看，金融板块盈利增速表现强劲，科技股弱复苏，消费股营收增速回落但盈利增速小幅反弹，周期股业绩下行压力较大，各板块业绩分化仍较严重。建筑、建材、机械、家电等行业尽管盈利表现较好，但若二季度以后宏观政策力度减弱，上述行业盈利或受到影响。因此，盈利反弹是否可持续仍需观察。  看指数：主板营收增速与盈利能力修复均好于中小创 2019年第一季度，上证综指营收增速高于2018年全年，而中小板综、创业板综及WIND全A非金融非两油的营收增速均下滑；上证综指2019年Q1单季度ROE较上年同期上升，而中小板综、创业板综和WIND全A非金融非两油均下降。四大指数成分股2019年Q1的净利润增速均高于2018年全年，但毛利率均低于2018年第一季度。  看行业景气度：防御领跑，消费韧性犹存，成长改善明显，周期显著向下 防御性行业19Q1营收和盈利增速均达两位数，消费行业收入增长放缓但盈利能力提升，成长行业营收增速仍达两位数，盈利下滑幅度明显收窄，周期性行业营收和利润增速均快速下滑。 行业方面，公用事业、建筑、建材、机械、电力设备、家电、食品饮料、银行、房地产行业19Q1盈利增速中位数在10%-15%之间，表现较稳健。有色金属、汽车、钢铁、农林牧渔行业19Q1盈利增速中位数出现双位数下滑，景气度较低。 从边际变化角度看，非银金融、传媒、电力及公用事业、电力设备行业2019年第一季度盈利增速中位数较2018年全年增速提升超过10个百分点，煤炭、钢铁、基础化工、农林牧渔行业2019Q1盈利增速中位数较2018年全年下滑超过10个百分点。  看焦点：云计算、5G业绩亮眼，白酒维持高景气 我们对重点板块的代表性企业业绩进行分析。云计算、5G一季报表现亮眼，行业维持高景气；半导体业绩分化明显，行业整体景气度有所回落。新能源领域光伏、动力电池龙头企业营收净利高增长。白酒维持高景气，大众食品子行业龙头业绩稳健增长。医药重点企业盈利稳健，行业景气度回升。家电家居一季度营收增速有所放缓，后期有望受益于地产行业回暖。 风险提示：宏观经济下行压力增大，贸易摩擦升级，模型数据存在局限性。 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： (8610)85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：程越楷 执业证号： S0100118100032 电话： (8610)85127730 邮箱： chengyuekai@mszq.com 研究助理：袁萍 执业证号： S0100118060048 电话： (8610)85127730 邮箱： yuanping@mszq.com 20590655/36139/20190505 13:22 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 目 录 一、看整体：A股盈利增速现企稳迹象，主板盈利改善情况好于中小创 .................................................................... 3 （一）、营收增速与ROE继续下滑，盈利增速暂稳 ............................................................................................................ 3 （二）、各分位数盈利均有改善，A股盈利显现马太效应 ................................................................................................. 5 二、看指数：主板营收增速与盈利能力修复均好于中小创 ........................................................................................... 6 三、看行业：周期业绩领跑，消费景气回落，成长边际改善 ....................................................................................... 6 （一）全行业三季报盈利增速概览 ........................................................................................................................................ 6 （二）哪些行业整体改善，哪些行业整体恶化？ ................................................................................................................ 8 （三）风格方面，防御>消费>成长>周期 ............................................................................................................................. 9 四、看焦点：云计算、5G业绩亮眼，白酒维持高景气................................................................................................ 12 （一）云计算：行业整体维持高景气 .................................................................................................................................. 12 （二）5G：产业链景气度显著上升 ..................................................................................................................................... 13 （三）半导体：业绩分化，景气度有所回落 ...................................................................................................................... 13 （四）新能源：业绩亮眼，新能源相关产业景气度明显回升 .......................................................................................... 14 （五）白酒：行业维持高景气 .............................................................................................................................................. 14 （六）大众食品：子行业龙头业绩增长稳健 ...................................................................................................................... 15 （七）医药：重点企业盈利稳健，行业景气度回升 .......................................................................................................... 16 （八）家电家具：一季度营收增速有所放缓 ...................................................................................................................... 16 20590655/36139/20190505 13:22 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 2019年第一季度，全A非金融非两油扣非净利润增长2.33%，较去年全年有显著改善。但2019年Q1营收增速为8.95%，仅略高于2018年Q4的8.31%，显示需求仍较弱。2019年Q1的扣非ROE（TTM）仍未出现向上拐点，且盈利受到并表、会计准则变动等因素扰动，Q1的盈利占全年比重也较低。从结构上看，金融板块盈利增速表现强劲，科技股弱复苏，消费股营收增速回落但盈利增速小幅反弹，周期股业绩下行压力较大，各板块业绩分化仍较严重。建筑、建材、机械、家电等行业尽管盈利表现较好，但若二季度以后宏观政策力度减弱，上述行业盈利或受到影响。因此，盈利反弹是否可持续仍需观察。 一、看整体：A股盈利增速现企稳迹象，主板盈利改善情况好于中小创 （一）、营收增速与ROE继续下滑，盈利增速暂稳 全A非金融非两油一季报营收增速继续下滑，盈利增速企稳。从财务报表来看，全A非金融非两油2018年全年与2019年Q1营收增速分别为11.58%与8.95%，2019年Q1营业收入略好于2018年Q4的8.31%，但仍处于较低水平。全A非金融非两油2018年全年与2019年Q1净利润增速分别为-8.2%与2.33%，在经过2018年持续增速下滑及第四季度大额计提后，2019年第一季度盈利增速止跌转正。全A非金融非两油2018年全年与2019年Q1经营活动产生的现金流量净额同比增长33.07%与42.7%，上市公司现金流状况继续好转。整体而言，上市公司2019年第一季度收入增速放缓，但盈利能力明显回升，现金流状况良好。 图1：全A非金融非两油营收增速与扣非净利增速延续下行趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 权益乘数、销售净利率、资产周转率均下降， 共同拖累ROE继续下滑。18年全年与2019年第一季度，全