2025H1公司实现收入108.09亿元，同比-2.19%；归母净利5.57亿元，同比-11.97%；扣非归母净利4.62亿元，同比-18.63%。单季度看，2025Q2营收55.64亿元，同比-0.04%，归母净利润2.39亿元，同比-5.57%，扣非归母净利润1.80亿元，同比-24.73%。
按渠道分拆：
- 晨光科力普：营收61.29亿元，同比增长0.15%，聚焦MRO工业品及营销礼品供应链，新兴业务占比快速提升。
- 零售大店：营收7.79亿元，同比增长6.98%，其中九木杂物社收入7.56亿元，同比增长9.49%，会员量破千万，IP产品及外部IP联动活动提升品牌吸引力，全国拥有830家零售大店。
- 晨光科技：营收5.56亿元，同比增长15.14%，加速新渠道业务发展，线上业务协同，加大线上引流资源投放。
按产品分拆：
- 书写工具、学生文具、办公文具销售额分别为11.36、14.35、16.07亿元，同比分别-0.16%、-8.52%、-8.48%；办公直销销售额61.29亿元，同比增长0.15%。
- 加盟管理收入25.94万元，同比-68.02%。
- 毛利率方面，书写/学生文具/办公文具稳中有升，传统业务学生文具收入增速放缓。
盈利能力：
- 期间费用率同比+0.63pct至13.16%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.93pct/-0.43pct/+0.11pct/+0.02pct至8.21%/4.23%/-0.09%/0.82%。
- 毛利率、净利率分别-0.34pct、-0.46pct至18.31%、4.30%。
公司基本盘依然牢固，中长期一体两翼持续发力：
- 传统业务从“增量”到“提质”，渠道优化提升效率，高端化持续推进优化结构，盈利能力有望提升。
- 科力普客户数量不断增加，规模效应发挥，净利率仍有提升空间，有望进入利润收获期。
- 新零售渠道模式成熟，加盟开店提速，已开始贡献业绩。
- 海外市场加速探索，因地制宜推广业务模式。
投资建议：
- 看好公司发展前景，调整盈利预测，预计25-27年营收分别为258.03/283.83/312.22亿元，归母净利润分别为14.44/16.01/17.74亿元，EPS分别为1.56/1.73/1.92元，对应2025年PE分别为20/18/16倍，维持“买入”评级。
风险提示：
- 传统文具需求大幅下滑风险；新业务不及预期风险；新品推广不及预期。
