2季度利润超预期；广告业务持续释放增量

欢聚集团 (YY US) 2025年2季度业绩回顾及展望

核心观点
欢聚集团2025年2季度利润超预期，广告业务持续释放增量。分析师小幅上调2025年经调整净利润预期至2.8亿美元，维持60美元目标价，其中BIGO 41美元（对应8倍2025年市盈率），现金19美元（基于净现金30%折价）。公司维持稳定股东回馈，截至2季度末净现金33亿美元，估值下行空间有限，维持买入评级。

关键数据

• 收入：2季度收入5.1亿美元，同比降10%，环比企稳回升3%。其中直播收入同比降18%，环比基本企稳；非直播收入同比+26%，收入占比提升1.2个百分点至26%，主要受第三方广告驱动。
• 利润：经调整净利润7,700万美元，好于预期的6,300万美元。
• 第三方广告：管理层3季度收入指引中线为5.3亿美元（同/环比增速-5%/+5%），预计该业务将维持同比增势，带动集团收入4季度恢复正增长。
• 财务预测：2025年经调整净利润预期2.8亿美元，2026年预期3.2亿美元，2027年预期3.2亿美元。

研究结论

• 直播业务：核心产品付费用户规模环比恢复正增长（+3%），但直播收入同比仍降18%。
• 广告业务：第三方广告驱动非直播收入增长，未来有望维持同比增势。
• 估值：公司净现金33亿美元，约为目前市值的124%，估值下行空间有限。
• 关注点：直播业务2026年重启增长、中东语音新产品起量，以及广告业务进一步释放增量。

图表关键信息

• 图表1：BIGO付费用户环比增3%。
• 图表2：BIGO Live MAU环比企稳回升。
• 图表3：公司全球MAU环比企稳回升。
• 图表4：Likee、Hago MAU仍呈下降趋势。
• 图表5：截至2季度末，公司净现金为33亿美元。
• 图表6：2季度公司经营现金流0.58亿美元。
• 图表7：欢聚2025年2季度业绩回顾，收入同比降10%，环比企稳回升3%。
• 图表8：欢聚财务预测，2025年经调整净利润预期2.8亿美元。
• 图表9：欢聚集团（YY US）目标价及评级，目标价60美元，评级买入。
• 图表10：交银国际互联网及教育行业覆盖公司股票代码及评级。