舆论压力尚存，业绩短期承压

公司业绩表现

• 2025年上半年实现营收13.18亿元，同比-17.07%；归母净利润1.73亿元，同比-30.81%；扣非归母净利润1.71亿元，同比-30.45%。
• 其中，2025年第二季度实现营收4.87亿元，同比-29.86%；归母净利润0.13亿元，同比-86.66%；扣非归母净利润0.13亿元，同比-86.69%。

收入端分析

• 产品结构：酱油/食醋/其他产品分别实现营收2.98/0.57/1.31亿元，同比-31.06%/-35.41%/-24.02%。
• 渠道结构：线上/线下分别实现营收0.72/4.04亿元，同比-47.01%/-25.12%。
• 区域结构：西部/东部/南部/中部/北部同比增速分别为-41.38%/-8.17%/-9.13%/-0.60%/-52.59%。

利润率分析

• 2025年第二季度毛利率32.64%，同比-2.52pct，受折旧摊销等刚性支出扰动。
• 销售费率同比+6.42pct，管理费率同比+1.43pct，因品牌和终端投放增加。
• 净利率2.62%，同比-11.15pct。

未来展望

• 预计公司走出舆论困境后，下半年收入有望企稳修复，利润端受结构改善。
• 考虑到舆论压力，下调2025-2027年利润16%/7%/4%，预计归母净利分别为4.6/5.5/6.4亿元，同比-11%/+22%/+15%。
• 对应PE分别为28x/23x/20x，维持“买入”评级。

风险提示

• 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等。