国内市场短期承压，国际业务表现突出

业绩简述

2025年上半年，公司实现收入167.43亿元，同比-18%；归母净利润50.69亿元，同比-33%；扣非归母净利润49.49亿元，同比-33%。单Q2收入85.06亿元，同比-24%；归母净利润24.40亿元，同比-45%；扣非归母净利润24.19亿元，同比-44%。

经营分析

• 国际业务占比提升：上半年国际业务收入同比增长5.39%，占整体收入提升至约50%，预计下半年将提速。国内业务收入同比下滑超过30%，主要因招标周期拉长，预计Q3将显著改善。
• IVD业务海外表现突出：体外诊断业务收入64.24亿元，同比-16.11%，其中国际体外诊断业务实现双位数增长，国际化学发光业务增长超过20%。
• 生命信息与支持业务：收入54.79亿元，同比-31.59%，国际营收占比提升至67%。
• 医学影像业务：收入33.12亿元，同比-22.51%，国际营收占比提升至62%，超高端超声系列实现近4亿元销售。
• AI应用布局：推广“瑞检生态”、“瑞智重症决策辅助系统&启元重症大模型”、“瑞影生态”，推动医学实验室和重症诊疗的智能化。

盈利预测、估值与评级

预计2025-2027年归母净利润分别为122.07、140.08、163.07亿元，同比+5%、+15%、+16%。现价对应PE为25、21、18倍，维持“买入”评级。

风险提示

并购整合不及预期、汇率波动、研发进展不及预期、市场竞争加剧、集采降价超预期等。

公司基本情况（预测）

• 2025E营业收入40.071亿元，同比增长9.11%；归母净利润12.207亿元，同比增长4.62%。
• 2026E营业收入45.847亿元，同比增长14.41%；归母净利润14.008亿元，同比增长14.75%。
• 2027E营业收入52.791亿元，同比增长15.15%；归母净利润16.307亿元，同比增长16.41%。

公司点评

市场平均投资建议评分为1.00（买入），历史推荐评级均为“买入”，目标价区间在214.80元至297.38元。