航空机场3月数据点评：国内市场供给管控提振客座率，国际线淡季依旧承压

2025年4月17日 看好/维持 交通运输行业报告 事件：上市航司发布3月运营数据，国内航线运力投放同比下降约3.2%，客座率同比提升约2.8%；国际航线供给增长较快，淡季依旧承压。 未来3-6个月行业大事： 2025-5-10民航局公布2024年4月民航运行数据2025-5-15起上市公司披露2024年4月运行数据 国内航线：供给管控初显成效，客座率同比明显提升 3月上市公司国内航线运力投放同比下降约3.2%，对比1-2月合计同比下降约1.1%，可以看到3月国内运力投放还在缓慢收缩。随着夏秋航季时刻表的落实，国内航线的供给管控有望继续延续。各航司中，3月运力投放同比降幅较低的是海航与东航，降幅较大的是吉祥，春秋与国航也有接近5%的同比降幅。整体来看，大航与中型航司在缩减国内运力投放上的态度是较为一致的。我们认为这对于国内航线供需关系的改善一个比较好的信号。 资料来源：民航局官网，上市公司公告 国内线上市公司整体客座率环比2月下降2.6pct，主要系3月进入淡季；但较去年同期则提升约2.8pct，提升幅度较为明显，其中三大航客座率提升幅度都超过3pct。可以看到供给端的收缩对客座率的提振作用较为明显，3月客座率表现明显优于去年同期。 航司疫情以来同时面临供给端过剩和需求不足的压力，长期的票价低迷使得民航局在25年民航工作会议上着重提出要“增强航空市场供需适配度，动态优化客座率考核等精准调控措施，严控多承运人低客座率航段运力供给，同时有针对性加强价格行为监管”。这种对于供给端和价格端加强监管的表述此前较为少见，也体现出民航系统对此的重视。我们预计今年全年国内航线运力投放增速都会维持低增长或小幅收缩的状态，以达成供需重新适配的要求，这也有助于国内航线经营压力的缓解。 国际航线：运力投放同比增长约29%，国际线淡季依旧承压 分析师：曹奕丰 3月是国际线传统淡季，上市航司国际航线运力投放同比去年提升约28.9%，主要系去年基数较低；环比2月则供给端提升了3.2%。客座率方面，3月客座率环比2月下降0.1pct，较去年同期下降0.8pct。目前国际航线淡旺季差异较疫情前更加明显，淡季国际航线依旧承压。 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050005 我们预计在去年低基数的影响下，今年上半年国际航线运力投放会维持较高的增速。运力投放的增长会对冲国际线的自然恢复，导致国际线客座率的小幅下降。此外，近期国际局势的不确定性对于部分国际航线的需求也会产生一定的负面影响。 投资建议：从开年的数据表现，我们推测国内航线供给端今年会经历一个“挤水分”的过程，且会持续较长时间。随着国际线需求恢复，堆积在国内线过剩的运力向国际线回转，国内航线有望借此逐步缓解供给过剩的问题，并带动客座率和票价回升。总的来说，民航业经营虽然依旧承压，但行业基本面确实在逐步改善，今年利润表现有望显著优于去年，几大航司股价经历长期调整后安全边际凸显，值得重点关注。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 1.行业总览：国内市场供给管控提振客座率，国际线淡季依旧承压 国内航线方面，3月上市公司国内航线运力投放同比下降约3.2%，1-2月合计同比下降约1.1%，可以看到3月国内运力投放还在缓慢收缩。随着夏秋航季时刻表的落实，国内航线的供给管控有望继续延续。各航司中，3月运力投放同比降幅较低的是海航与东航，降幅较大的是吉祥，春秋与国航也有接近5%的同比降幅。整体来看，大航与中型航司在缩减国内运力投放上的态度是较为一致的。我们认为这对于国内航线供需关系的改善一个比较好的信号。 国内线上市公司整体客座率环比2月下降2.6pct，主要系3月进入淡季；但较去年同期则提升约2.8pct，提升幅度较为明显，其中三大航客座率提升幅度都超过3pct。可以看到供给端的收缩对客座率的提振作用较为明显，3月客座率表现明显优于去年同期。 航司疫情以来同时面临供给端过剩和需求端不足的压力，长期的票价低迷使得民航局在25年民航工作会议上着重提出要“增强航空市场供需适配度，动态优化客座率考核等精准调控措施，严控多承运人低客座率航段运力供给，同时有针对性加强价格行为监管”。这种对于供给端和价格端加强监管的表述此前非常少见，也体现出民航系统对此的重视。我们预计今年全年国内航线运力投放增速都会维持低增长或小幅收缩的状态，以达成供需端重新匹配的要求，这也有助于航线国内航线经营压力的缓解。 国际航线方面，3月是国际线传统淡季，上市航司国际航线运力投放略超低于19年同期，同比去年提升约28.9%，主要系去年基数较低；环比2月则供给端提升了3.2%。客座率方面，3月客座率环比2月下降0.1pct，较去年同期下降0.8pct。目前国际航线淡旺季差异较疫情前更加明显，淡季国际航线依旧承压。 根据交通运输部数据，25年年初至今，民航累计保障航班数较去年同期提升约6.6%，考虑到国际航线供给端的收缩，这一指标的增长主要来自国际线。由于去年上半年较低的基数，预计今年上半年国际航线运力投放会维持较高的增速。运力投放的增长会对冲国际线的自然恢复，导致国际线客座率的小幅下降。整体来看，今年民航大概率表现为国内市场改善，国际市场承压。 2.国内航线运力投放：上市航司运力投放同比下降约3.2%，供给管控初现成效 3月上市公司国内航线运力投放同比下降约3.2%，1-2月合计同比下降约1.1%，可以看到3月国内运力投放还在缓慢收缩。随着夏秋航季时刻表的落实，国内航线的供给管控有望继续延续。 环比看，运力投放整体较2月下降约3.3%，由于3月进入行业传统淡季，运力环比收缩是正常现象。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 各航司中，3月运力投放同比降幅较低的是海航与东航，降幅较大的是吉祥，春秋与国航也有接近5%的同比降幅。整体来看，大航与中型航司在缩减国内运力投放上的态度是较为一致的。我们认为这对于国内航线供需关系的改善一个比较好的信号。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所注：19年2月起剥离天津航空 航司疫情以来同时面临供给端过剩和需求端不足的压力，长期的票价低迷使得民航局在25年民航工作会议上着重提出要“增强航空市场供需适配度，动态优化客座率考核等精准调控措施，严控多承运人低客座率航段运力供给，同时有针对性加强价格行为监管”。这种对于供给端和价格端加强监管的表述此前非常少见，也体现出民航系统对此的重视。我们预计今年全年国内航线运力投放增速都会维持低增长或小幅收缩的状态，以达成供需端重新匹配的要求，这也有助于国内航线经营压力的缓解。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 3.国内航线客座率：客座率同比增长约2.8%，收缩运力对客座率有明显提振 3月上市公司整体客座率环比2月下降2.6pct，主要系3月进入淡季；但较去年同期则提升约2.8pct，提升幅度较为明显，其中三大航客座率提升幅度都超过3pct。可以看到供给端的收缩对客座率的提振作用较为明显，3月客座率表现明显优于去年同期。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 分航司看，三大航客座率提升都较为明显，吉祥、春秋由于客座率本身已经较高，因此提升较为有限。供需改善带来的变化不止表现在客座率，同时也可以表现的票价上，特别是当客座率本身就处于较高水平时，供需关系改善会主要反映为票价提升，因此我们认为，若供给端持续收紧，中型航司会先于三大航展现出盈利的弹性。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 行业参与者在优先保证客座率和优先保证票价上依旧存在一定的分歧，导致了客座率表现上的差异。对比大航的客座率，可以发现，去年下半年开始东航南航和海航的客座率表现逐渐趋同，维持在较高水平（都是优先保证客座率），国航客座率则低于其他三家，且季节性波动更大（优先保证票价水平）。销售策略的不同可能是受不同航司客户结构和航线结构不同等因素的影响，目前来看各大航都还在坚持既有策略。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 4.国际航线：运力投放增长较明显，国际线淡季承压 国际航线方面，3月是国际线传统淡季，上市航司国际航线运力投放略超低于19年同期，同比去年提升约28.9%，主要系去年基数较低；环比2月则供给端提升了3.2%。客座率方面，3月客座率环比2月下降0.1pct，较去年同期下降0.8pct。目前国际航线淡旺季差异较疫情前更加明显，淡季国际航线依旧承压。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 从一季度国际线的表现看，我们预计今年国际航线会承受一定的供给端压力，因为国内航线供给管控会导致运力向国际线转移。运力投放的增长会对冲国际线的自然恢复，导致国际线客座率的小幅下降。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 5.机场吞吐量：国际旅客吞吐量同比提升，上海与深圳机场基本恢复19年水平 3月各主要机场国际旅客吞吐量较去年同期皆有提升，上海、首都、白云和深圳机场3月同比增长分别达到24%、16%、22%和34%，若对比19年，则国际线吞吐量分别达到19年同期的99%、58%、83%和114%。 资料来源：公司官网，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 6.风险提示 宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 相关报告汇总 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，9年投资研究经验，2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会