公司业绩概览
2024年上半年公司实现营收22.12亿元，同比下降3.85%，主要受零售业务收入下滑影响；归母净利润1.49亿元，同比下降17.05%，主要系股权激励计划股份支付费用增加1913万元，剔除该因素后归母净利润同比变动为-6.16%；扣非后归母净利1.26亿元，同比下降23.74%。单季度看，24Q2公司实现营收13.92亿元，同比下降6.88%，归母净利润1.02亿元，同比下降20.54%，扣非后归母净利0.87亿元，同比减少28.63%。现金流方面，24年上半年经营活动产生的现金流量净额为-2.57亿元，同比减少175.75%，主要系销售收款下降及材料采购、税费、工程履约保证金和应付费用支付增加。
业务分析
- 产品结构：整体橱柜/定制衣柜/木门墙板/其他业务分别实现营收9.66/9.28/1.39/1.78亿元，橱柜和衣柜业务同比分别下降3.73%和5.86%，门墙业务同比增长6.88%，成为整家战略的重要支撑。橱柜和木门业务毛利率相对稳定，衣柜业务毛利率随智能产线降本增效提升至40.86%。
- 渠道结构：直营店/经销店/大宗/海外/其他业务分别实现营收1.75/11.66/6.06/8.65/1.78亿元，同比分别下降8.18%/-10.90%/+8.22%/+42.69%/-1.23%，大宗和海外业务保持增长，出口业务显著增长，已覆盖澳大利亚、美国、加拿大、中东、东南亚等地区，加盟覆盖泰国、新加坡、柬埔寨、菲律宾、马尔代夫、缅甸、日本等地区。
- 门店拓展：截至2024年6月30日公司门店数为4931家，较23年末增加348家，其中整体橱柜/定制衣柜/木门墙板/直营门店分别净增83/143/137/-15家至1798/1993/1120/20家，衣柜和木门墙板保持较快拓店速度。
盈利能力与费用控制
- 毛利率净利率：2024年上半年公司毛利率36.69%（同比-0.12pct），净利率6.72%（同比下滑-1.07pct）。
- 期间费用：期间费用率为29.44%（同比+3.38pct），其中销售费用率16.86%（同比+1.83pct）、管理费用率6.82%（同比+1.2pct）、研发费用率5.86%（同比+0.11pct）、财务费用率-0.10%（同比+0.25pct），主要系市场竞争加剧导致广告费和市场服务费增加，以及股权激励费用增加。
- Q2表现：24Q2公司毛利率36.37%（同比-0.38pct），净利率7.29%（同比-1.26pct）。
投资建议与预测
- 核心观点：持续看好公司零售渠道稳步增长及大宗业务客户结构优化，橱柜、衣柜、木门品类协同助推成长，渠道多点发力。
- 盈利预测：下调盈利预测，24-26年公司营收分别为62.33、67.63、73.66亿元（前值68.11、75.23、82.34亿元），EPS分别为1.09、1.17、1.28元（前值1.17、1.29、1.41元），对应PE分别为9/8/7倍，维持“买入”评级。
风险提示
竣工数据不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险。
