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2025/08/28星期四 宏观金融类 股指 消息面： 1、工信部：推动手机等终端设备直连卫星加快推广应用为广大地面移动通信用户提供基于卫星的话音、短消息业务；2、摩根士丹利最新发布的报告显示，全球对冲基金加大了对中国股票的押注力度，8月有望创下自2月以来单月买入规模之最;3、“存款搬家”下的理财盛景：14家理财公司7月管理规模净增长约1.8万亿；4、中际旭创：预计未来两个季度1.6T将持续量产和规模出货部分液冷产品已开始送样给客户。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.05%/-0.20%/-0.53%/-1.01%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.36%/-1.00%/-2.41%/-4.20%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.67%/-1.38%/-2.94%/-5.10%；IH当月/下月/当季/隔季：0.06%/-0.01%/0.16%/0.25%。 交易逻辑：中央政治局会议强调增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好的势头，进一步确认了政策对资本市场的呵护态度。近期持续上涨后，市场在短期可能会出现震荡加剧的现象。但从大方向看，仍是逢低做多的思路为主。 国债 行情方面：周三，TL主力合约上涨0.24%，收于117.40；T主力合约上涨0.08%，收于108.020；TF主力合约上涨0.07%，收于105.590；TS主力合约上涨0.02%，收于102.406。 消息方面：1、国家统计局公布数据显示，1—7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40203.5亿元，同比下降1.7%。2、商务部副部长盛秋平在国新办新闻发布会上表示，商务部近期将会同有关部门出台系列促进服务出口的政策措施，从财税、金融便利化等方面进一步加大促进服务出口，不断优化政策环境。 流动性：央行周三进行4058亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有5803亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼1745亿元。 策略：基本面看，今年上半年经济数据在关税扰动下维持韧性。7月社融信贷数据弱于市场预期，前期 7月PMI数据显示供需两端环比均有所回落，新出口订单及高频港口数据显示抢出口效应可能边际弱化，往后出口或有所承压。资金情况而言，央行资金呵护态度维持，总体预计后续资金有望维持宽松。往后看，在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下预计利率依然有向下空间，但节奏上需关注股债跷跷板作用，债市短期震荡偏多。 贵金属 沪金涨0.33%，报784.16元/克，沪银涨0.02%，报9327.00元/千克；COMEX金涨0.03%，报3449.50美元/盎司，COMEX银涨0.01%，报39.22美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.24%，美元指数报98.14； 市场展望： 昨日，纽约联储主席威廉姆斯表态中性偏鸽派，他表示美联储召开的会议都将是实时的，当前联储利率水平处于“适度限制”的状态，这意味着美联储可以进一步降低利率。 威廉姆斯的表态暗示联储可能进行利率调整，CME利率观测器显示，当前市场定价联储9月议息会议进行25个基点降息操作的概率为88.7%，同时定价联储将在12月议息会议中实行25个基点的进一步降息操作。 从历史上的贵金属价格变动来看，黄金价格受益于美国财政赤字的扩张，而白银价格则更多受到美联储宽松货币政策预期的驱动，鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的讲话标志着美联储新一轮降息周期的开启，基于当前美国明显偏弱势的就业数据以及上涨幅度有限的消费者物价指数，我们认为年内联储存在进行超市场预期的75个基点降息操作的可能，在联储宽松货币政策预期进一步发酵的背景下，白银价格的上涨幅度将明显大于黄金，金银比价将进一步向下修正。当前策略上建议逢低做多白银，沪金主力合约参考运行区间770-794元/克，沪银主力合约参考运行区间9135-10000元/千克。 有色金属类 铜 国内权益市场回落，LME铜库存增加，铜价震荡回调，昨日伦铜收跌0.74%至9773美元/吨，沪铜主力合约收至78850元/吨。产业层面，昨日LME铜库存增加1100至156100吨，注销仓单比例提升至8.5%，Cash/3M贴水84.8美元/吨。国内方面，昨日上期所铜仓单减少0.2至2.1万吨，上海地区现货升水期货170元/吨，盘面回落基差报价坚挺，下游维持刚需采买。广东地区库存继续减少，现货升水期货持平于65元/吨，下游采购积极性仍弱。进出口方面，昨日沪铜现货进口盈利100元/吨以上，洋山铜溢价持平。废铜方面，昨日精废价差1440元/吨，废铜替代优势略降。价格层面，美联储主席表态偏鸽令9月降息概率提升，不过权益市场乐观情绪有所消退，情绪面降温。产业上看铜原料供应维持紧张格局， 尽管美国铜关税落地引起美国以外铜供应增加，不过废铜替代偏少和下游逐渐进入旺季的背景下，预计铜供应过剩幅度不大，总体铜价或偏强震荡。今日沪铜主力运行区间参考：78500-79800元/吨；伦铜3M运行区间参考：9700-9860美元/吨。 铝 国内商品氛围偏弱，铝价跟随铝合金冲高后回落，昨日伦铝收跌1.31%至2604美元/吨，沪铝主力合约收至20680元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量增加1.9至61.3万手，期货仓单增加0.1至5.7万吨。根据SMM统计，国内三地铝锭库存录的46.7万吨，环比增加0.3万吨，佛山、无锡两地铝棒库存录的9.3万吨，环比减少0.05万吨，昨日铝棒加工费继续下调，市场成交氛围仍淡。现货方面，昨日华东现货贴水期货20元/吨，环比下调20元/吨，市场交投活跃度不佳。外盘方面，昨日LME铝库存48.1万吨，环比增加0.3万吨，注销仓单比例维持低位，Cash/3M小幅升水。展望后市，美联储主席释放鸽派信号，市场对9月降息预期增强，不过近期贸易局势有所反复，乐观情绪降温。当前国内库存维持偏低，随着下游逐渐从淡季过渡到旺季，需求预期改善，短期铝价下方支撑较强。今日国内主力合约运行区间参考：20600-20820元/吨；伦铝3M运行区间参考：2580-2640美元/吨。 锌 周三沪锌指数收涨0.17%至22309元/吨，单边交易总持仓20.71万手。截至周三下午15：00，伦锌3S较前日同期跌1.5至2799.5美元/吨，总持仓19.15万手。SMM0#锌锭均价22270元/吨，上海基差-45元/吨，天津基差-65元/吨，广东基差-70元/吨，沪粤价差25元/吨。上期所锌锭期货库存录得3.62万吨，内盘上海地区基差-45元/吨，连续合约-连一合约价差-5元/吨。LME锌锭库存录得6.55万吨，LME锌锭注销仓单录得2.37万吨。外盘cash-3S合约基差-4.61美元/吨，3-15价差-2.94美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.115，锌锭进口盈亏为-1809.73元/吨。据上海有色数据，国内社会库存边际小幅去库至13.29万吨。产业信息：临近国庆阅兵活动，天津地区开启国五及以下运输车辆限制，根据镀锌企业环保等级分级限产，限产预计9月4日结束。总体来看：锌矿显性库存延续上行，锌精矿进口TC指数再度抬升，7月锌精矿进口增量较大，精炼锌进口减少。锌冶排产预期高，锌锭国内社会库存加速抬升。初端企业加权购锌量抬升，初端企业原料库存跟随抬升，下游消费边际转暖。中期产业过剩剧本维持不变，但8月22日杰克森霍尔会议上鲍威尔表态转鸽，超出市场预期，会议后市场定价9月美联储降息概率约为90%，一定程度上为贵金属及有色金属提供积极氛围，锌价下方支撑加强，短期难以出现较大跌幅。 铅 周三沪铅指数收跌0.24%至16884元/吨，单边交易总持仓8.56万手。截至周三下午15：00，伦铅3S较前日同期跌15.5至1986美元/吨，总持仓16.09万手。SMM1#铅锭均价16775元/吨，再生精铅均价16750元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10125元/吨。上期所铅锭期货库存录得5.83万吨，内盘原生基差-105元/吨，连续合约-连一合约价差-25元/吨。LME铅锭库存录得27.16万吨，LME铅锭注销仓单录得6.4万吨。外盘cash-3S合约基差-38.74美元/吨，3-15价差-66.7美元/吨。剔汇后盘面 沪伦比价录得1.189，铅锭进口盈亏为-411.45元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅去库至6.32万吨。产业信息：临近国庆阅兵活动，京津冀及附近地区废旧铅酸蓄电池回收业务放缓。河南省生态环境部预计于8月26日-9月3日期间启动空气质量环保应急管控，限制部分运输车辆，部分冶炼企业产量出现下滑。安徽再生铅冶炼企业集中停产检修。总体来看：铅矿显性库存小幅抬升，铅精矿加工费加速下探。再生铅原料库存亦有小幅抬升，原再冶炼厂铅锭成品库存均有小幅抬升，供应端边际放量。高温假期后，下游蓄企开工率快速回暖。7月铅精矿进口抬升，铅酸蓄电池出口环比小幅抬升，同比24年7月仍然下滑。短期来看，初端企业开工抬升，安徽再生铅冶炼企业集中停产检修，铅价下方仍有支撑。中期来看，终端消费压力仍然较大，后续仍有下行风险。 镍 周二镍价小幅上行，下午3时沪镍主力合约收盘价121760元/吨，较前日上涨1.15%。镍矿方面，虽然雨季影响尚未消退，但随着政府镍矿配额的进一步释放，叠加下游需求持续疲软，镍矿价格表现偏弱。火法矿方面，大部分矿山在8月获批少量补充配额，镍矿供应有所释放，同时需求端印尼部分冶炼厂仍处于亏损状态，下游需求尚未出现明显回升，使得印尼矿石供应仍维持偏宽松格局，矿价有所承压。湿法矿方面，供应量保持稳定，价格弱稳运行。镍铁方面，8月镍铁厂排产有所落后，同时不锈钢厂8月排产仍有增加预期，对镍铁需求仍形成拖底，但若不锈钢需求不见走强，价格持续低迷，镍铁价格也难以维稳。中间品方面，供应端现货库存处于紧缺状态，部分贸易商已暂停报价，而需求端部分电镍、硫酸镍生产企业仍有采购需求，持续开展MHP询价，整体上中间品市场流通现货偏紧，系数价格小幅走高。精炼镍方面，美国PMI数据凸显韧性导致美元指数周初震荡走强，但周五夜盘鲍威尔鸽派讲话再次新点燃市场降息预期，美国9月降息概率大幅提高，有色板块偏强运行；现货市场贸易商挺价意愿较强，升贴水持稳运行。整体而言，期宏观氛围积极，联储鸽派转向或带动镍在内的有色品种整体走强。但从产业来看，目前精炼镍供应过剩格局不改，矿端价格松动，同时不锈钢需求表现低迷，限制镍价上方空间。在强预期与弱现实的背景下，镍价预计难有趋势性行情，短期仍以震荡为主。本周沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。 锡 周三锡价小幅上行，下午3时沪锡主力合约收盘价271830元/吨，较前日上涨0.77%。国内，上期所期货注册仓单较前日增加11吨，现为7163吨。上游云南40%锡精矿报收260000元/吨，较前日上涨2000元/吨。供给方面，缅甸复产进度缓慢，目前主要矿山仍集中于前期准备工作，实际出矿仍需时间，2025年7月我国进口锡精矿实物量达10278吨，较上月下滑明显；原料短缺下，国内云南、江西冶炼厂开工率维持较低水平，本周云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率为59.64%。需求方面，电子行业如智能手机、平板等产品消费低迷，虽然服务器、AI眼镜等新兴行业增速较快，但量级仍处于较低规模，对锡焊料需求带动有限；光伏抢装机结束后组件排产下降，导致光伏焊带需求下滑明显；终端需求疲软下，下游企业库存水平普遍偏低，按需逢低采购为主。综上，锡供应仍处于偏低水平，需求端淡季消费稍显疲软，短期供需双弱，预计锡价震荡运行为主，国内锡价短期运行区间参考250000-275000元/吨，LME锡价运行区间参考31000-34000美元/吨。 碳酸锂 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报79,332元，与前日持平，其中MMLC电池级碳酸锂报价78,000-81,000元，工业级碳酸锂报价77,400-79,500元。LC2511合约收盘价78,860元，较前日收盘价-0.2