核心观点与关键数据
2025年上半年业绩优于预期：公司录得收入148.2亿元人民币，同比增长3.3%。自营零售/批发/电商/海外业务分别增长-3.4%/+4.4%/+7.4%/+0.7%。品类来看：鞋增长4.9%，服装减少3.4%，配件增长9.4%；跑步零售流水增长15%，综合训增长15%，篮球及运动休闲分别下跌20%/7%。毛利率下跌0.4个百分点到50.0%，经营开支比率减少0.7pct到34.2%。经营利润和股东应占净利润分别增长1.5%和下跌11.0%到24.4及17.4亿元。
其他营运指标：集团整体零售流水录得低单位数的增长；零售/批发/电商分别录得低单位数下降/低单位数的增长/高单位数的增长。线下经营趋于稳定，整体线下流水略有增长，客流有低单位数的下降，线下折扣加深少于1pct（约为6折高段），平均单价有低单位数的下降。线上方面：直营流水提升高单位数，客流增加10-20%低段，转化率持平，折扣率加深约1pct。整体渠道存货周转月为4.0（维持稳定）；6个月或以内的存货占为82%。公司库存同比增加6%到26.2亿元；6个月或以内的存货占比为77%。
2025年全年展望：预计收入增长保持持平，全年净利润率约在高单位数水平。门店方面，预计直营会净关10-20家，批发净开50家，儿童，中国李宁和李宁1990分别净开60家/净关10家//净关10家。
目标价与评级：目标价24.72港元，维持买入评级。考虑到公司的品牌力和专业产品的研发能力，稳定的库存管理和稳健的资产负债状况，大股东也在增持以表示对集团的信心。
风险因素：收入增长不及预期、国际品牌的竞争、宏观经济的影响等。
财务数据
- 收入：2023年实际27,598.5百万人民币，2024实际28,675.6百万人民币，2025预测29,012.8百万人民币，2026预测30,573.4百万人民币，2027预测32,454.1百万人民币。
- 净利润：2023年实际3,187百万人民币，2024实际3,013百万人民币，2025预测2,617百万人民币，2026预测2,921百万人民币，2027预测3,248百万人民币。
- 每股收益：2023年实际1.221人民币，2024实际1.17人民币，2025预测1.02人民币，2026预测1.13人民币，2027预测1.26人民币。
- 市盈率：15.6倍（@20.28港元）。
- 每股派息：0.55人民币，0.58人民币，0.51人民币，0.57人民币，0.63人民币。
研究结论
李宁2025年上半年业绩优于预期，尽管短期经营环境存在挑战，但公司通过加大投入和优化渠道布局，预计未来增长可期。维持买入评级，目标价24.72港元。
