李宁 （2331 HK） 自3月以来所有渠道强势回归

彭博社的更多报道：RESP CMBR <GO> 或 http://www.cmbi.com.hk2023年4月21日招银国际全球市场 |股票研究 |公司更新李宁(2331港元)在所有频道3月以来的强势回归 尽管李宁今年开局缓慢，但零售额和零售业均有增长。折扣在 2023 年 3 月至 4 月期间变得更好。因此，我们现在更加确定 2Q23E-2H23E 的转机。维持买入。 1 q23处是一个轻微的跳动。李宁的零售额增长了MSD同比1 q23处,超过CMBI估计的2%。我们认为主要的惊喜是：1）强大的离线自 2023 年 3 月以来的增长（与 1 月至 2 月的 MSD 相比加速至 25%-30%）和 2）电子商务的好转（自 2023 年 3 月起恢复至 +ve）。离线直接零售销售增长（十几岁中期）的表现优于批发（MSD），后者是主要是门店扩张较多的结果（200+/直销不到100家/批发）。以及MSD零售销售增长与HSD之间的差异SSS下降的原因是：1）更多的新店（在不到1年的时间内开业）和2）通过新的在线平台（例如Poizon/得物Kuaishou /快手 和PDD /拼多多) 管理层在23年第二季度实现了两位数的零售额增长。而李宁年初零售销售增长略有负值（招银国际估计）在 2023 年 1 月至 2 月，它有了显着改善。 由管理，零售销售增长加速到20%+/ 20%+（甚至更快）2023 年 3 月/ 4 月（25%-30%/ 30%+ 线下增长和 +ve/ +ve（甚至更快）在线增长，实际上超出了他们最初的预期。驱动方：1）222年第二季度的低基数，2）鼓励来自分销商，3）新在线平台的更大贡献和4）良好为即将到来的5-1黄金周准备促销活动，我们现在2 q23e更舒适。 23财年指引没有变化，但我们现在更加乐观。甚至尽管23财年指引保持不变（十几岁中期上市的联合销售）增长和10%-20%的净利润率），我们变得更加乐观，因为：1）随着去备货即将结束，2）4Q23E交易会订单应该很多强于3Q23E，受到更好的情绪和售出率的支撑在1Q23E之后，3）电子商务也可能加速（管理层提到）2H23E 可能增长 20%+）和 4） 李宁扬的销售增长和中国李宁也在进步（此后两人都出现了不错的加速）。2023 年 3 月）。此外，我们确实认为利润率扩大的可能性FY23E现在更高，这得益于：1）自2023 年 4 月（管理层正在指导 LSD 同比改善）和 2） 积极自 2023 年 3 月起的 SSSG（以及因此的运营杠杆）。 维持买入并将目标价上调至66.72港元，最差情况应有一去不复返了。新的目标价基于33倍23财年市盈率（与5年相比略高）平均值为32倍），在22-25财年由19%的NP复合年增长率支持。目前是28 x FY23E P / E。业绩总结(你们12月31日)FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E收入(mn)元22,57225,80329,50333,71038,032同比增长(%)56.114.314.314.312.8营业利润(mn)元5,1364,8875,7586,7727,850净利润(mn)元4,010.94,063.84,839.05,815.06,775.3每股收益(报道)(元)1.581.541.812.172.53同比增长(%)133.6(2.3)17.020.216.5P / E (x)29.633.228.423.620.3P / B (x)5.85.64.94.23.6收益率(%)1.00.91.11.31.5净资产收益率(%)19.017.018.819.519.6净杠杆率(%)净现金净现金净现金净现金净现金资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计目标价66.72港元(以前的tp 66.44港元)上/下行16.2%现价 HK$57.40 中国非必需消费品沃尔特吸引(852) 3761 8776拉斐尔谢霆锋(852) 3900 0856股票数据Mkt帽(港元mn)150189 .7 Avg 3 m t / o (mn)港元66.552 w高/低(港元)81.00/40.60的总发行股票(mn)2616.5 来 源:FactSet股权结构中国控股10.4%万岁忠诚管理&4.4%的研究有限公司来源:港交所分享的性能绝对的相对1 - m 3.2% - 3.8%3 - m - 22.8% - 16.6%6 - m 13.0% - 9.8%来源:FactSet12-mth性价比来源:FactSet请阅读LAST 上的分析师认证和重要披露页面1 2023年4月21日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2 零售折扣和库存水平最近都转为健康。虽然零售折扣仍高于去年（23 年第一季度折扣约 25% 至 30%），但在 2023 年 4 月初迅速好于去年（因为 22 年第二季度的折扣为 30% 至 35%）。23年第一季度的库存与销售比率约为4至4.5个月，与22年第四季度的4.2个月相似，新旧产品组合仍相当健康，约为80%/20%。收益修正图1:盈利修订元锰FY23E新FY24EFY25EFY23E老FY24EFY25EFY23E差异(%)FY24EFY25E收入29,50333,71038,03229,53033,67137,748-0.1%0.1%0.8%总利润14,63216,88819,12914,61016,77018,8750.2%0.7%1.3%息税前利润5,7586,7727,8505,7326,6607,6370.5%1.7%2.8%净利润丙氨酸。4,8395,8156,7754,8195,7246,6000.4%1.6%2.7%稀释每股收益(元)1.812.172.531.802.142.460.4%1.6%2.7%毛利率49.6%50.1%50.3%49.5%49.8%50.0%0.1 ppt0.3 ppt0.3 ppt息税前利润率19.5%20.1%20.6%19.4%19.8%20.2%0.1 ppt0.3 ppt0.4 ppt净利润att.保证金16.4%17.2%17.8%16.3%17.0%17.5%0.1 ppt0.3 ppt0.3 ppt资料来源:公司数据,CMBIGM估计图2:CMBIGM估计与共识元锰FY23ECMBIGMFY24EFY25EFY23E共识FY24EFY25EFY23E差异(%)FY24EFY25E收入29,50333,71038,03230,09835,47741,262-2.0%-5.0%-7.8%总利润14,63216,88819,12915,11618,05821,220-3.2%-6.5%-9.8%息税前利润5,7586,7727,8505,9817,4498,927-3.7%-9.1%-12.1%净利润丙氨酸。4,8395,8156,7754,9196,0467,193-1.6%-3.8%-5.8%稀释每股收益(元)1.812.172.531.862.292.73-2.8%-5.2%-7.5%毛利率49.6%50.1%50.3%50.2%50.9%51.4%-0.6 ppt-0.8 ppt-1.1 ppt息税前利润率19.5%20.1%20.6%19.9%21.0%21.6%-0.4 ppt-0.9 ppt1 ppt净利润att.保证金16.4%17.2%17.8%16.3%17.0%17.4%0.1 ppt0.2 ppt0.4 ppt资料来源:公司数据,CMBIGM估计 2023年4月21日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3李宁集团的零售 sa -ve High- -ve MSD +ve MSD +ve Mid- + ve High +ve Low +ve Low +ve Low +ve High -ve HSD + ve Mid- ve Low-青少年青少年80% 90% 40% 30% 20%十几岁的青少年5%15%5%31%操作数图3:历史销售增长趋势,品牌操作数1 q202 q203 q204 q201温度系数2对方篮里3温度系数4温度系数1的时候2的时候3的时候4的时候1 q23e2 q23e3 q23e4 q23e耐克中国销售-4%1%8%19%42%9%1%-24%-8%-20%-13%6%1%20%10%10%阿迪达斯中国销售-58%0%-5%7%156%-16%-15%-24%-35%-35%-27%-50%-20%15%10%40%安踏品牌的SSSG25%青少年青少年青少年25%青少年青少年青少年25%青少年青少年青少年青少年青少年青少年青少年25%儿童 - 有 LSD 超过 30% 超过 30% 超过 20% 100% 以上40%ve中期青少年ve中期青少年ve中期青少年青少年ve HSD LSD负低收入青少年负HSD融合 +ve MSD 超过 70% 超过 50% 超过 50% 超过 150% 以上80%ve中期青少年+ve 低- 超过 20% -ve MSD +ve LSD +ve HSD -ve HSD 青少年70%-80% 超过 40% 超过 40% 20%-25% 25%-30% 超过 20% +ve MSD 超过 65% 超过 40% 超过 40% 超过 40%超过80%青少年30%-40% 超过 75% 40% 30% -ve 高- 40%-45% 超过 20% 超过 55% -ve 高-100%李宁集团的SSSG n/a -ve MSD +ve LSD +ve Low-n / ve低点高青少年已经很低已经很低青少年负- ve HSD负高-低负HSD青少年80%20%20%20%青少年青少年直接零售n /负高——青少年批发n / a负低收入青少年负MSD已经HSDn / ve低点90%负MSD已经默沙东公司n / ve低点70%ve低30%ve中期20%ve中期20%已经高的青少年ve中期20%ve低收入青少年负,青少年负,青少年ve MSD负高20%ve HSD负低20%负迷幻药负迷幻药E -商务ve低收入青少年ve中期20%已经高30%ve低30%n / ve高80%ve中期30%已经高20%ve中期30%ve LSD低收入青少年负LSD负低20%直接零售负中期30%负低收入青少年平已经MSD低90%已经高80%ve中期30%已经高20%ve中期30%负HSD批发负,青少年负HSD负LSD低收入青少年ve低80%ve低90%已经高30%已经高20%ve低20%负HSDE -商务ve低收入已经高已经很低ve中期100%已经高ve中期已经很低ve中期已经什么?361度的SSSG25%60%青少年青少年儿童 20%-25% 30%-35% 15%-20% 25%-30% 20%-25% 20%-25% 20%-25% +ve LSD 20%-25%E - commerce 35%——40%——50% 40% 45% 25% 35%宝胜sssg - 33%——18%宝胜的销售-25%0%0%1%48%-15%-25%-27%-25%-24%-8%-20%7%18%7%20%Topsports的零售销售高-高负负负20%25%的青少年20%负LSD负高青少年负低已经很低中期负高——负中期负低负低负中期东湘的SSSG到中标清 -ve MSD 到中标清 +ve MSD +ve HSD高SD青少年高,青少年负默沙东公司中期SD中期青少年青少年东湘的零售销售负负低25%SD ve MSD中期的30%ve低收入青少年60% - -70%低负中期高中期十几岁的青少年负中期青少年负默沙东公司中长期负高,LSD的青少年负中期20%,至30%直接零售负30% - 35%负低收入青少年平已经MSD 70% - -75%E -商务负低收入青少年已经30%,35%已经30%,35%20% - 35% -40%30%资料来源：公司数据，CMBIGM估计，*耐克的年终时间为5月（例如4Q