自3月以来，所有渠道的强势回归

2023年4月21日招银国际全球市场 |股票研究 |公司更新李宁(2331港元)在所有频道3月以来的强势回归目标价格(以前的TP66.72港元66.44港元)16.2%尽管李宁今年开局缓慢，但零售额和零售业均有增长。折扣在 2023 年 3 月至 4 月期间变得更好。因此，我们现在更加确定 2Q23E-2H23E 的转机。维持买入。上/下行当前价格57.40港元 1 q23处是一个轻微的跳动。李宁的零售额增长了MSD同比1 q23处,超过CMBI估计的2%。我们认为主要的惊喜是：1）强大的离线自 2023 年 3 月以来的增长（与 1 月至 2 月的 MSD 相比加速至 25%-30%）和 2）电子商务的好转（自 2023 年 3 月起恢复至 +ve）。离线直接零售销售增长（十几岁中期）的表现优于批发（MSD），后者是主要是门店扩张较多的结果（200+/直销不到100家/批发）。以及MSD零售销售增长与HSD之间的差异SSS下降的原因是：1）更多的新店（在不到1年的时间内开业）和2）通过新的在线平台（例如Poizon/得物Kuaishou /快手和PDD /拼多多)中国消费品沃尔特吸引(852) 3761 8776walterwoo@cmbi.com.hk拉斐尔谢霆锋(852) 3900 0856raphaeltse@cmbi.com.hk股票数据 管理层在23年第二季度实现了两位数的零售额增长。而李宁年初零售销售增长略有负值（招银国际估计）在 2023 年 1 月至 2 月，它有了显着改善。由管理，零售销售增长加速到20%+/ 20%+（甚至更快）2023 年 3 月/ 4 月（25%-30%/ 30%+ 线下增长和 +ve/ +ve（甚至更快）在线增长，实际上超出了他们最初的预期。驱动方：1）222年第二季度的低基数，2）鼓励来自分销商，3）新在线平台的更大贡献和4）良好为即将到来的5-1黄金周准备促销活动，我们现在2 q23e更舒适。Mkt帽(mn港币)150,189.7港元Avg 3 m t / o (mn)52 w高/低(港元)总发行股票(mn)66.581.00/40.602616.5来源:FactSet股权结构万岁中国控股忠诚管理&研究有限公司10.4%4.4%来源:港交所分享的性能 23财年指引没有变化，但我们现在更加乐观。甚至尽管23财年指引保持不变（十几岁中期上市的联合销售）增长和10%-20%的净利润率），我们变得更加乐观，因为：1）随着去备货即将结束，2）4Q23E交易会订单应该很多强于3Q23E，受到更好的情绪和售出率的支撑在1Q23E之后，3）电子商务也可能加速（管理层提到）2H23E 可能增长 20%+）和 4） 李宁扬的销售增长和中国李宁也在进步（此后两人都出现了不错的加速）。2023 年 3 月）。此外，我们确实认为利润率扩大的可能性FY23E现在更高，这得益于：1）自2023 年 4 月（管理层正在指导 LSD 同比改善）和 2） 积极自 2023 年 3 月起的 SSSG（以及因此的运营杠杆）。绝对相对-3.8%-16.6%-9.8%1-mth3-mth6-mth3.2%-22.8%13.0%来源:FactSet12-mth性价比 维持买入并将目标价上调至66.72港元，最差情况应有一去不复返了。新的目标价基于33倍23财年市盈率（与5年相比略高）平均值为32倍），在22-25财年由19%的NP复合年增长率支持。目前是28 x FY23E P / E。来源:FactSet业绩总结(你们12月31日)FY21A22,572FY22A25,803FY23E29,503FY24E33,710FY25E38,032收入(mn)元同比增长(%)营业利润(mn)元净利润(mn)元每股收益(报道)(元)同比增长(%)P / E (x)56.15,1364,010.91.5814.34,8874,063.81.5414.35,7584,839.01.8114.36,7725,815.02.1712.87,8506,775.32.53133.6(2.3)17.020.216.529.65.833.25.628.44.923.64.220.33.6P / B (x)收益率(%)1.00.91.11.31.5净资产收益率(%)19.017.018.819.519.6净杠杆率(%)净现金净现金净现金净现金净现金资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露彭博社的更多报道：RESP CMBR <GO> 或 http://www.cmbi.com.hk1 2023年4月21日 零售折扣和库存水平最近都转为健康。而零售折扣仍高于去年（23年第一季度折扣约25%至30%），它在 2023 年 4 月初迅速变得比去年好（因为它是 30% 到 35%在 2Q22 关闭）。23年第一季度的库存与销售比率约为4至4.5个月，类似截至22年第四季度为4.2个月，新/旧产品组合仍然相当健康约80% / 20%。收益修正图1:盈利修订新FY24E33,71016,8886,7725,8152.17老差异(%)FY24E0.1%元锰FY23E29,50314,6325,7584,8391.81FY25E38,03219,1297,8506,7752.53FY23E29,53014,6105,7324,8191.80FY24E33,67116,7706,6605,7242.14FY25E37,74818,8757,6376,6002.46FY23E-0.1%0.2%0.5%0.4%0.4%FY25E0.8%1.3%2.8%2.7%2.7%收入总利润息税前利润0.7%1.7%净利润丙氨酸。稀释每股收益(元)毛利率息税前利润率净利润att.保证金1.6%1.6%49.6%19.5%16.4%50.1%20.1%17.2%50.3%20.6%17.8%49.5%19.4%16.3%49.8%19.8%17.0%50.0%20.2%17.5%0.1 ppt0.1 ppt0.1 ppt0.3 ppt0.3 ppt0.3 ppt0.3 ppt0.4 ppt0.3 ppt资料来源:公司数据,CMBIGM估计图2:CMBIGM估计与共识CMBIGM共识FY24E35,47718,0587,449差异(%)FY24E-5.0%-6.5%-9.1%-3.8%-5.2%元锰FY23E29,50314,6325,7584,8391.81FY24E33,71016,8886,7725,8152.17FY25E38,03219,1297,8506,7752.53FY23E30,09815,1165,9814,9191.86FY25E41,26221,2208,9277,1932.73FY23E-2.0%-3.2%-3.7%-1.6%-2.8%FY25E-7.8%-9.8%-12.1%-5.8%-7.5%收入总利润息税前利润净利润丙氨酸。稀释每股收益(元)毛利率息税前利润率净利润att.保证金6,0462.2949.6%19.5%16.4%50.1%20.1%17.2%50.3%20.6%17.8%50.2%19.9%16.3%50.9%21.0%17.0%51.4%21.6%17.4%-0.6 ppt-0.4 ppt0.1 ppt-0.8 ppt-0.9 ppt0.2 ppt-1.1 ppt1 ppt0.4 ppt资料来源:公司数据,CMBIGM估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2 2023年4月21日操作数图3:历史销售增长趋势,品牌操作数耐克中国销售阿迪达斯中国销售安踏品牌的SSSG1 q20-4%-58%2 q201%0%3 q208%-5%4 q2019%7%1温度系数42%156%2对方篮里9%-16%3温度系数1%-15%4温度系数-24%-24%1的时候-8%-35%2的时候-20%-35%3的时候-13%-27%4的时候6%-50%1 q23e1%-20%2 q23e20%15%3 q23e10%10%4 q23e10%40%负20%,25%负20%,25%负20%,25%ve低收入已经高中期安踏品牌的零售销售负LSD ve LSD迷幻药40% -45% 35% -40%负MSD ve MSD负HSD默沙东公司5.0%13.0%25.0%青少年青少年青少年负低中期十几岁的青少年负中期青少年核心品牌孩子们-ve LSD -ve MSD -ve MSD 35%-40% 35%-40% +ve HSD +ve MSDve迷幻药ve HSD已经什么?负迷幻药低-低负ve中期青少年负,青少年已经什么?ve MSD 45% -50% 20%20% - -25% ve LSD HSD青少年青少年在线+ve MSD 超过 40% 超过 50% 超过 25% 超过 60% 超过 45% 25%-30% 30%-35% 超过 30% +ve HSD +ve HSD +ve MSDve低收入青少年低-低负FILAbrand的零售销售负MSD20%-25% 25%-30% 75%-80% 30%-35% +ve MSD +ve HSD +ve MSD -ve HSDve HSDve迷幻药负HSD16.0%11.0%23.0%青少年青少年负中期青少年负20%,经典/核心品牌孩子们默沙东- ve MSD ve MSD80% / 20%100% / 40%150% / 80%平平负默沙东公司负DD负迷幻药25%ve中期ve中期中期十几岁的青少年青少年已经低中期负低收入青少年负LSD超过30% / 30% / 20%默沙东公司超过70% / 50% / 50%ve HSD ve迷幻药融合超过20%负MSD ve LSD ve HSD负HSD青少年青少年在线160% 超过 80% 超过 90% 70%-80% 超过 40% 超过 40% 20%-25% 25%-30% 超过 20% +ve MSD 超过 65% 超过 40% 超过 40%115%-120%ve低收入青少年负低收入青少年负,青少年其他品牌Descente负HSD 25% -30% 50% -55% 55% -60%70%-75% 35%-40% 30%-35% 40%-45% 20%-25% 40%-45%75%-80%70%-75%100%ve中期超过60%90% / 80%150%100%40%50% 40% -45% 40% -45% 20% 35%以上负,青少年负,青少年KolonLSD 20% -25% 30% -40% 75%30%40% - -45% / 20% / 55%青少年ve低收入青少年ve低高ve低ve低负低收入负,青少年高负20%负低20%李宁集团的SSSG直接零售n /负默沙东药厂LSDn /一个n /一个n /一个n /一个ve HSD已经什么?ve HSD负HSD负迷幻药负迷幻药80%20%20%ve中期20%20%负,中期20%的青少年青少年负,青少年负低收入青少年ve低ve低n /一个n /一个负MSD ve HSD90%已经很低70%已经高80%30%ve中期已经高-低-高负批发电子商务李宁集团的零售公司直接零售负MSD ve默沙东公司20%ve中期已经高30% 20%青少年青少年ve中期30%青少年ve低收入青少年ve中期高ve低20% 30% 30%ve低收入青少年负低20%ve迷幻药负迷幻药负,青少年+ve 中- +ve 高 +ve 低 +ve 低 +ve 低 +ve 低 +ve 高青少年负低中期负MSD ve默沙东公司负HSD负HSD负HSD已经什么?5%15%5%31%80%ve低已经高90% 80%90%40%ve中期已经高30% 20%30%20%ve中期30%青少年已经很低20%ve低收入青少年青少年负中期中期青少年负低20%负负中期低收入平已经默