中金宏观石油与美元走强熊市环境正在逼近自3月以来石

自3月以来，石油与美元成为少数上涨的大类资产。石油上涨的逻辑不言自明，而美元走强则不仅源于其传统的避险属性，也与其日益增强的“商品货币”属性有关。随着美国由能源净进口国转变为净出口国，油价上行有助于改善其贸易条件。与此同时，QE时代走向终结，美联储加强对资产负债表管控，美元流动性趋紧，也对美元形成 【中金宏观|石油与美元走强，熊市环境正在逼近】自3月以来，石油与美元成为少数上涨的大类资产。石油上涨的逻辑不言自明，而美元走强则不仅源于其传统的避险属性，也与其日益增强的“商品货币”属性有关。随着美国由能源净进口国转变为净出口国，油价上行有助于改善其贸易条件。与此同时，QE时代走向终结，美联储加强对资产负债表管控，美元流动性趋紧，也对美元形成支撑。相比之下，黄金表现明显转弱，失去了避险属性。一个原因是前期交易过于拥挤，使黄金逐渐演变为一种高波动的风险资产，其波动率甚至超过股票。另一个原因是，流动性收紧过程中，市场面临去杠杆压力。越拥挤的地方，去杠杆压力越大。此时即便是央行，也会被迫减持黄金，换取美元流动性。我们重申此前观点：2026年的宏观主线是类滞胀，市场主线是防御。当石油与美元成为唯二的安全资产时，其实就是在提醒我们，熊市环境正在逼近，需要提前做准备。请参考刘政宁肖捷文林雨昕的研报：《石油冲击与美元汇率，关系已逆转》中金：石油冲击与美元汇率，关系已逆转《美国私募信贷，风险不可低估》中金：美国私募信贷，风险不可低估《美国“类滞胀”风险进一步升温》中金：美国“类滞胀”风险进一步升温