东吴期货研究所 021-63123658 www.dwfutures.com 【目 美元短期走强，金银短期维持弱整理 一、 市场行情综述 1. 国际市场纵观 2. 宏观面分析 3. 基金持仓和库存数据 二、 贵金属操作策略建议 三、 市场信息参考 1. 宏观信息评述 2. 市场情绪及资金流向 【摘要】 上周，贵金属上周呈现温和盘整。贸易相关消息再度成为影响金价走势的关键因素。金价在一度逼近1480美元/盎司之后出现回落，美国总统特朗普周五的言论令金价进一步承压，当周收在1460美元/盎司附近。一方面是技术面强阻力位的压制，另一方面则是美元的逆袭和国际贸易局势对避险情绪的打压。美国众议院批准临时拨款法案，避免了政府关门，给美元提供支撑；本周美联储会议纪要暗示暂缓进一步降息，制造业PMI数据和服务业PMI数据都表现好于市场预期，也给美元提供上涨动能。会议纪要措辞偏向中性，一方面承认了经济存在下行压力，尤其是在贸易困局之下增长受限，但另一方面却又认为近期无需继续降息，且完全没有实施负利率政策的必要性。FedWatch显示，美联储12月按兵不动的概率升至100%。 本周，投资者将聚焦美联储主席鲍威尔讲话、美国GDP数据以及美国PCE通胀指标，预计将引发市场的波动。纪要显示内部有分歧，且暗示并不急于重新评估利率路径。在近期短期货币市场出现动荡之后，决策者进一步讨论了建立长期回购工具的可能性。1450美元水准是金价的重要支撑区域。激进投资者金银逢反弹小仓空单介入；稳健投资者沪金参照国际金价1420-1520美元区间高抛低吸， 波段必读—国际宏观与贵金属 2019年11月25日星期一 东吴期货研究所 宏观与金融工程组 万涛021-63123175 从业证书：F0288751 投资咨询证书：Z0012259 期市有风险，投资需谨慎！ 研究所办公地址： 苏州市-工业园区星阳街5 号东吴证券大楼8楼 东吴期货研究所 www.dwfutures.com第2页 一、【市场行情综述】 类别品种开盘最高最低收盘单日涨跌%5日涨跌%伦敦金1459.811478.921456.441461.93-0.17-0.43伦敦银16.8017.2416.7517.02-0.480.35纽约金1460.001479.201456.601463.600.00-0.33纽约银16.7617.2116.7117.00-0.380.31上期金331.00337.35331.80334.75-0.090.15上期银4085.004192.004091.004160.00-0.240.51上金T+D329.11334.62329.27332.59-0.160.52上银T+D 4054.004143.004043.004116.00-0.291.30CRB商品179.71181.15176.97180.37-0.20-0.35LME 铜5923.505905.505808.005855.000.450.10WTI57.4058.7454.7657.77-1.380.09布伦特62.6064.2760.3063.39-0.910.14美元98.3798.3197.6898.270.280.28欧美1.101.111.101.10-0.34-0.27澳美0.690.680.680.68-0.01-0.45人民币7.007.047.017.04-0.130.43美10年期TIPS0.220.220.090.14-0.07-27.65美10年期国债期货价格128.25130.06128.97129.45-0.020.24美5Y5Y通胀平衡预期1.781.721.661.700.280.03 黄金ETF VIX 12.3811.9411.0011.32-0.440.8白银ETF VIX21.2420.5118.7119.43-1.22-0.31黄金11月15日11月22日白银11月15日11月22日上金T+D-AU1912-1.34-1.3上银T+D-AG1912-19-18AU1912-AU2006-4.2-4.1AG1912-AG2006-76-83伦敦金/伦敦银86.6986.16上金/上银81.4380.80纽约金/纽约银87.2486.32期金/期银81.1780.79金衡盎司盎司日期持有量（吨）持仓量增减持有量持有量（吨）持仓量增减持有量2019-11-22891.79-4.9828,671,98711655.5-26.16374732983.82019-11-15896.77-4.4228671987.2211681.66-111.91375574005日期多头空头净多净多变化（与上周多头增减空头增减2019-11-19337296514372858591879314107-46862019-11-1232318956123267066-12762-21402-86402019-11-198989845182447167352571-67812019-11-12893275196337364-10633-78472786上周库存本周库存库存增减上期金147314730上周本周增减上期银1564700159527330573835300804727-30573交易策略本周，周投资者将聚焦美联储主席鲍威尔讲话、美国GDP数据以及美国PCE通胀指标，预计将引发市场的波动。纪要显示内部有分歧，且暗示并不急于重新评估利率路径。在近期短期货币市场出现动荡之后，决策者进一步讨论了建立长期回购工具的可能性。1450美元水准是金价的重要支撑区域，短期内可能在1420-1500美元区间内交投。激进投资者金银逢反弹小仓空单介入；稳健投资者沪金参照国际金价1420-1520美元区间高抛低吸，白银参照金银比价超过83上方后再择机多单入场。宏观面上周，贵金属上周呈现温和盘整。贸易相关消息再度成为影响金价走势的关键因素。金价在一度逼近1480美元/盎司之后出现回落，美国总统特朗普周五的言论令金价进一步承压，当周收在1460美元/盎司附近。一方面是技术面强阻力位的压制，另一方面则是美元的逆袭和国际贸易局势对避险情绪的打压。美国众议院批准临时拨款法案，避免了政府关门，给美元提供支撑；本周美联储会议纪要暗示暂缓进一步降息，制造业PMI数据和服务业PMI数据都表现好于市场预期，也给美元提供上涨动能。会议纪要措辞偏向中性，一方面承认了经济存在下行压力，尤其是在贸易困局之下增长受限，但另一方面却又认为近期无需继续降息，且完全没有实施负利率政策的必要性。FedWatch显示，美联储12月按兵不动的概率升至100%。截止上周二，comex金多头转为大幅增仓14107张，空头继续减仓4686张，致净多单转为增仓18793张；comex银多单转为增仓571张，空头转为减仓6781张，致使净多单转为增仓7352张，显示对冲机构投资者短期偏多金银。基金持仓iShares白银ETF截止上周五，SPDR黄金ETF持仓量较前周五继续减少4.98至891.79吨；Ishares白银ETF持仓量较前周五继续减少26.16至11655.5吨，显示机构投资者对金银前景持谨慎态度。CFTC非商业持仓（手）黄金白银库存信息白银可用库容量 千克贵金属市场信息表贵金属相关品种品种相关性价差比价 东吴期货研究所 www.dwfutures.com第3页 二、【操作策略建议】 三、【市场信息参考】 1. 宏观信息评述  美联储准三号人物：前瞻指引可能不久要被摒弃了 6月18日将出任纽约联储主席的威廉姆斯表示，现在可以开始逐渐摒弃前瞻指引，不再单纯承诺保持利率低位，而是改成解释央行将如何回应最新的经济发展形势。金融危机后的美联储变革期或将再度开启。  美联储准三号人物：重申年内加息3-4次 经济强劲没有推高中性利率 旧金山联储主席John Williams表示，他对美国和海外的经济前景“非常乐观”，重申他认为今年适当增加三到四次加息。不过，美国经济持续增长和积极的前景无助于提高中性利率。在他看来，中性利率处于2.5%上下。人口老龄化以及全球对避险资产的需求压低了中性利率。  受进出口疲软影响 欧洲火车头德国经济增速超预期放缓 德国公布的GDP修正值数据显示，德国一季度增长放缓超预期，相比上一个季度仅增长0.3%。德国统计局称，进出口贸易疲软，国内财政支出下降，令德国一季度贸易失去动能。  连续两个月反弹！美国4月零售销售环比0.3% 美国零售销售数据连续两个月保持增长，4月环比0.3%，符合预期，前值上修为0.8%，显示出美国消费支出正从数月前的低谷中稳定反弹。数据公布后，美元指数和10年期美债收益率快速拉升。  连续八个季度复苏后 日本经济一季度重新陷入衰退 品种合约中短期走势观点趋势星级预计日内波动区间走势分析简评交易策略止损止盈黄金震荡偏弱★★AU1906:310-318308止损白银震荡★★AG1906:3600-38003550止损上周，贵金属迎来近三年涨势最强周，国际金价一举突破1400美元整数关口，最高上探至1411美元，为五年来高位。过去一周，随着贵金属价格升至6年来的高点，贵金属市场的人气已变得毫不掩饰地看涨；不过，随着本周接近尾声，随着市场开始质疑对美国降息的激进预期，市场人气变得更为保守。市场预期7月份降息50个基点的可能性超过40%。现在，市场认为采取激进行动的可能性不到30%。激进投资者金银多单小仓持有，稳健投资者采取不妨待金银冲高回落后再择机多单入场。贵金属 东吴期货研究所 www.dwfutures.com第4页 日本一季度实际GDP季环比下滑0.20%，低于市场预期。出口仍录得了0.6%的季环比增长，内需拖累是一季度日本经济走弱的主要原因，28年来的最长经济复苏就此暂停。  加入欧日阵营 印度开列征税清单 拟报复美国钢铝关税 欧盟和印度向WTO递交可能征高关税的美国产品清单，印度拟对大豆油、棕榈油、腰果等征税，欧盟拟对玉米、花生油、蔓越莓、波旁威士忌、钢铁产品等征税。此前日媒称，日本考虑对美征报复性关税逾4亿美元。  意大利民粹政党就组成联合政府事宜达成最终协议 北京时间周五下午，五星运动党党首Di Maio在Facebook主页称，各方就最终政府协议达成一致。最终版协议中并未计提减计欧洲央行所持意大利债务和意大利退欧问题。然而令债权人紧张的是，新联合政府施政计划中包括发债以偿还拖欠企业款项的内容。意大利股债汇“三杀”，10年期意债收益率一度触及2.217%。 2. 市场情绪及资金动向 金银基金持仓和CFTC非商业持仓量主要数据跟踪 SPDR:黄金ETF持仓量 日期 持有量(金衡盎司) 持有量(吨) 持有总价值 成交量 持仓量增减（盎司） 2019-11-2228,671,987.22891.7941,978,388,492.823,582,903.000.002019-11-2128,671,987.22891.7942,053,394,444.804,080,833.000.002019-11-2028,671,987.22891.7942,187,178,790.314,912,498.000.002019-11-1928,671,987.22891.7942,094,455,898.964,308,530.000.002019-11-1828,671,987.22891.7942,071,978,362.914,149,217.00-4.98 黄金CFTC非商业持仓量 日期 多头持仓数 空头持仓数 套利持仓数 多空净持仓 净持仓变化（与上周） 多头持仓增减 空头持仓增减 2019-11-19337,296.0051,437.00109,736.00285,85918,79314,107-4,6862019-11-12323,189.0056,123.00107,486