专题报告：鲍威尔放鸽带动人民币走升

外汇 报告日期2025—8-26 专题报告 ➢上周五以来，汇率市场受全球央行年会影响，波动放大，超出市场预期的是，鲍威尔意外放鸽。鲍威尔指出，美国就业面临的下行风险上升，风险的平衡转变，可能需要调整政策。至于关税对通胀的影响，鲍威尔认为一种“合理的基准假设”是，关税会导致物价一次性上涨，但这些影响需要时间才能完全体现在经济中。此前，市场对于会议的主流预期是，在就业下行和通胀上行的组合下，美联储维持中立，尽管特朗普多次喊话鲍威尔降息，指责美联储行动滞后，但美联储坚持其独立性，鹰派态度难改。因此，鲍威尔的表态打消了市场对于降息落地可能得顾虑，9月降息的确定性大幅提高。此外，特朗普称罢免美联储理事库克，这意味他对美联储的掌控可能加码，美央行的独立性仍面临挑战。受此影响，美元指数在近几个交易日走弱，跌破了7月以来的反弹趋势，需关注后续美联储降息节奏对美元的影响。 分析师：李泽钜 ➢从业资格证号：F0251925➢投资咨询证号：Z0000116 ➢近期人民币汇率再度升值走强，主因是弱美元的带动。除了外部因素的扰动，国内也有一些积极的信号，一是央行近期加大了离岸央票的发行，8月离岸央票新发行450亿，扣除到期后的净融资300亿，为仅次于年初的净融资额。离岸央票的发行将回笼离岸的流动性，带动香港利率水平抬升，有利于稳定汇率。二是，中间价连续走强，最新升至7.1188，与即期汇率偏离扩大，同样传递出稳汇率的意图。此外，近两个月，股市加速上涨创10年以来新高，但股市的上涨并未联动汇率走强，这是与去年924行情较大的不同之处。主因外资并非这波股市行情的主力，在此期间外资以减持债券的操作为主，反而对汇率产生了负面的影响。若股市行情有望持续，赚钱效应凸显，那么人民币汇率有望得到新的支撑点。当下人民币汇率的升值驱动仍来自于弱美元、结汇意愿的提升。建议关注国内政策的指引，或引发内外共振，打破当下的震荡格局。 ➢事件： 四月初人民币汇率触及7.4295高位后转为升值，经过近一个月的明显走强升值至7.2一带后维持上下0.2的振幅区间震荡。上周五至今三个交易日，人民币汇率再度走强，触及震荡区间下沿，最低至7.1407（离岸）。与此同时，美元指数从103附近回落至100下方，最低触及97.6，现运行在98一带。人民币汇率指数从四月以来单边走低，最新录得96.17。欧元延续偏强运行，日元低位震荡整理。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 ➢点评： 1.汇率市场呈现几个特征：一是美元指数走弱，非美货币走强，二是人民币汇率相对于美元升值，但相较一篮子货币是贬值的，三是人民币在岸汇率、离岸汇率和中间价在年中逐步收敛，实现三价合 一，近期中间价又小幅走强，再度升至年内新高7.1287，这意味着政策端并不希望人民币汇率在当下表现的太弱。今年以来，美元是汇率市场波动的中心，较历史以往呈现不同的规律，如美元的“避风港”低位弱化、美元与大宗商品的联动关系变弱。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.今年以来海外局势不确定性加剧，地缘风险加大，叠加全球经济承压，多因素作用于汇率市场，放大了汇率的波动。美元方面，主要的宏观叙事围绕三个方面展开，一是特朗普政府，二是美联储政策，三是美国经济。上半年的交易主要是围绕特朗普政府展开，包括全球关税战、TACO交易、调解俄乌冲突、以伊冲突等。随着中美、美英谈判有所进展，以及美法院对于关税权的制约，关税的影响逐步趋于稳定，而近几个月宏观数据的检验将联动美联储的货币政策变化成为下一个阶段海外宏观关注的重点。 3.上周五以来，汇率市场受全球央行年会影响，波动放大，超出市场预期的是，鲍威尔意外放鸽。鲍威尔指出，美国就业面临的下行风险上升，风险的平衡转变，可能需要调整政策。至于关税对通胀的影响，鲍威尔认为一种“合理的基准假设”是，关税会导致物价一次性上涨，但这些影响需要时间才能完全体现在经济中。此前，市场对于会议的主流预期是，在就业下行和通胀上行的组合下，美联储维持中立，尽管特朗普多次喊话鲍威尔降息，指责美联储行动滞后，但美联储坚持其独立性，鹰派态度难改。因此，鲍威尔的表态打消了市场对于降息落地可能得顾虑，9月降息的确定性大幅提高。此外，特朗普称罢免美联储理事库克，这意味他对美联储的掌控可能加码，美央行的独立性仍面临挑战。受此影响，美元指数在近几个交易日走弱，跌破了7月以来的反弹趋势，需关注后续美联储降息节奏对美元的影响。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 4.近期人民币汇率再度升值走强，主因是弱美元的带动。除了外部因素的扰动，国内也有一些积极的信号，一是央行近期加大了离岸央票的发行，8月离岸央票新发行450亿，扣除到期后的净融资300亿，为仅次于年初的净融资额。离岸央票的发行将回笼离岸的流动性，带动香港利率水平抬升，有利于稳定汇率。二是，中间价连续走强，最新升至7.1188，与即期汇率偏离扩大，同样传递出稳汇率的意图。此外，近两个月，股市加速上涨创10年以来新高，但股市的上涨并未联动汇率走强，这是与去年924行情较大的不同之处。主因外资并非这波股市行情的主力，在此期间外资以减持债券的操作为主，反而对汇率产生了负面的影响。若股市行情有望持续，赚钱效应凸显，那么人民币汇率有望得到新的支撑点。当下人民币汇率的升值驱动仍来自于弱美元、结汇意愿的提升。建议关注国内政策的指引，或引发内外共振，打破当下的震荡格局。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。 期市有风险，投资需谨慎