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内蒙烯烃投产助力业绩大增，关注宁疆烯烃成长性

2025-08-27 张绪成开源证券飞鹤萘酚

公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入228.2亿元（同比+35%），归母净利润57.2亿元（同比+73%），扣非后归母净利润55.8亿元（同比+58.7%）。Q2营业收入120.5亿元（环比+11.9%），归母净利润32.8亿元（环比+34.6%），扣非后归母净利润29.8亿元（环比+14.8%）。
公司产能大幅增长，调整2025-2027年盈利预测：归母净利润分别为129.9/139.3/141.6亿元（前值127.4/136.4/139.2亿元），同比+105%/+7.2%/+1.6%；EPS为1.77/1.9/1.93元，对应股价PE为9.6/9.0/8.9倍。
聚烯烃业务：2025H1产销量分别为聚乙烯116.3/115.3万吨（同比+104.5%/+100.5%）、聚丙烯113/111.8万吨（同比+96.6%/+95.4%）。价格方面，H1聚乙烯/聚丙烯平均售价分别为6730.7/6423.3元/吨（同比-5.3%/-3.7%）。成本端，气化原料煤平均采购单价446.87元/吨（同比-20.5%），叠加量增，盈利弹性体现。
焦炭业务：2025H1产销量为341.8/340.2万吨（同比-2.2%/-4%），平均价格1010.4元/吨（同比-30.7%）。生产材料炼焦精煤平均采购单价762.8元/吨（同比-31.6%），成本回落对冲价格下滑。
宁夏和新疆烯烃项目进展：内蒙260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目已投产，贡献H1聚烯烃产量48.39%；10万吨/年醋酸乙烯项目及OCC装置顺利投产。宁东四期烯烃项目已开工，新疆烯烃项目及内蒙二期烯烃项目前期工作推进中。
经营现金流：2025H1经营活动产生的现金流量净额79.9亿元（同比+92.74%），支撑项目推进与稳定分红。截至2025年6月30日，每股派发现金红利0.28元（含税），股息率1.69%。
风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新建项目不及预期等。