煤制烯烃龙头企业，内蒙项目投产打开成长空间

合成树脂 宝丰能源（600989.SH） 买入-B(维持) 煤制烯烃龙头企业，内蒙项目投产打开成长空间 2025年10月10日 公司研究/深度分析 投资要点： 煤制烯烃龙头企业，内蒙项目投产打开成长空间。公司有烯烃、焦化、精细化工产品三大业务板块。根据中国石油和化学工业联合会发布的《现代煤化工行业2024年运行分析》，截至2024年末国内煤制烯烃总产能1342万吨/年，公司产能占全国煤制烯烃产能约23.8%，公司单位产品成本、单位产品能耗行业领先。2023年3月，公司内蒙烯烃项目开工建设，2025年4月300万吨烯烃项目全部投产，聚烯烃产能提升一倍以上，打开成长空间。 煤制烯烃成本优势显著，公司优势大于同行。从聚烯烃产能结构看，油制烯烃仍为国内聚烯烃主要生产路线。聚烯烃油制、煤制与PDH工艺的成本存在显著动态差异，主导因素为核心原料价格波动。目前，国内煤炭价格处于下降通道，成本长期低于油制，显示出较强的成本优势。公司聚烯烃产品毛利率高于同行，凸显其成本管控能力，主要得益于煤炭成本低、DMTO-Ⅲ工艺和循环产业链经济模式。公司内蒙烯烃项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，单位投资压缩至1.6亿元/万吨聚烯烃，大幅低于行业平均水平（2.0~2.3亿元/万吨聚烯烃），为后续产品定价与盈利能力奠定核心竞争优势。 积极推进宁东四期五期和新疆项目，中长期成长空间可期。公司积极推进宁东四期、五期烯烃项目及新疆烯烃项目的审批、建设工作。其中，宁东四期烯烃项目规划50万吨/年煤制烯烃产能。新疆烯烃项目建设内容包括3×65万吨/年聚丙烯、3×65万吨/年聚乙烯，25万吨/年EVA，及配套工程。公司现有聚烯烃产能约535万吨（含25万吨EVA），规划产能超456万吨，具备长期增长潜力。 分析师： 李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为122/132/144亿元，对应PE分别为11/10/9倍。考虑公司是煤制烯烃龙头企业，成本优势显著，且内蒙项目投产将带来业绩增量，未来宁东基地和新疆基地规划项目有利于支撑公司长期成长性，维持“买入-B”评级。 程俊杰执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com 风险提示：原料供应及价格波动、市场竞争加剧、环保、宏观经济变化等风险。 王金源执业登记编码：S0760525080001邮箱：wangjinyuan@sxzq.com 目录 1.煤制烯烃龙头企业，内蒙项目投产打开成长空间.......................................................................................................5 2.聚烯烃进口依赖度呈下降趋势，当前煤制烯烃成本优势明显...................................................................................9 2.1聚乙烯进口依存度下降，聚丙烯产业转型加速.....................................................................................................92.2聚烯烃以油制为主，当前煤制烯烃具备较强的成本优势...................................................................................12 3.成本优势突出，盈利水平领先同行.............................................................................................................................14 3.1宝丰在煤制烯烃领域成本优势显著，盈利水平领先同行...................................................................................143.2自有煤矿具备成本优势，打造循环经济产业链...................................................................................................18 4.1盈利预测...................................................................................................................................................................204.2投资建议...................................................................................................................................................................21 图表目录 图1：公司发展历程...........................................................................................................................................................5图2：公司主要业务板块产业链示意图...........................................................................................................................6图3：2016年以来公司营业收入及增速.........................................................................................................................7图4：2016年以来公司归母净利润及增速.....................................................................................................................7图5：2016年以来公司销售毛利率和净利率.................................................................................................................8图6：2016年以来公司分业务板块的毛利率走势.........................................................................................................8图7：公司分产品营收结构（亿元）...............................................................................................................................8图8：公司分产品毛利润结构（亿元）...........................................................................................................................8图9：公司股东结构及主要控股子公司...........................................................................................................................9 图10：2020年以来聚乙烯行业产能逐步提升.............................................................................................................10图11：2024年聚乙烯下游消费占比.............................................................................................................................10图12：2020年聚丙烯行业产能逐步提升.....................................................................................................................11图13：2024年聚丙烯下游消费占比.............................................................................................................................11图14：2024年聚乙烯工艺以油制主导.........................................................................................................................12图15：2024年聚丙烯工艺以油制主导.........................................................................................................................12图16：三种聚烯烃工艺的成本存在显著动态差异（元/吨）.....................................................................................13图17：聚烯烃价格处于下行趋势（元/吨）..................................................................................................................17图18：公司焦化产品生产流程图...................................................................................................................................18图19：双焦价格底部反弹（元/吨）..............................................................................................................................19图20：双焦价差震荡运行（元/吨