宝丰能源（600989）：2024年报点评报告：业绩增长叠加提高分红，关注内蒙及新疆烯烃成长

宝丰能源（600989.SH） 2025年03月12日 投资评级：买入（维持） 股价走势图 业绩增长叠加提高分红，关注内蒙及新疆烯烃成长 ——公司2024年报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 日期 2025/3/11 当前股价(元) 17.43 一年最高最低(元) 19.07/14.03 总市值(亿元) 1,278.20 流通市值(亿元) 1,278.20 总股本(亿股) 73.33 流通股本(亿股) 73.33 近3个月换手率(%) 19.78 证书编号：S0790520020003 业绩增长叠加提高分红，关注内蒙及新疆烯烃成长，维持“买入”评级 公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入329.8亿元，同比+13.2%；实 现归母净利润63.4亿元，同比+12.2%；实现扣非后归母净利润67.8亿元，同比 +14%。单Q4来看，公司实现营业收入87.1亿元，环比+18%；实现归母净利润 18亿元，环比+46.2%，实现扣非后归母净利润18.7亿元，环比+34.8%。公司产 能稳定释放，我们维持2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润127.4/136.4/139亿元，同比+101%/+7.1%/+1.9%；EPS为1.74/1.86/1.90元，对应当前股价PE为10/9.4/9.2倍。公司成本端受益于煤价中枢回落，叠加内蒙烯烃项目有望贡献产量增量，未来新疆项目及宁东四期 项目进一步打开成长空间，公司高成长可期，维持“买入”评级。 2024年聚烯烃量增&成本下降致盈利改善，焦炭成本下行对冲价格下跌影响 （1）聚烯烃业务：产销量方面，2024年聚乙烯产/销量113.3/113.5万吨，同比 +35%/+36.4%，聚丙烯产/销量117.3/116.5万吨，同比+56.7%/+54.7%；单季度来 看，Q4聚乙烯产/销量31.6/31.0万吨，环比+27%/+23.6%，聚丙烯产/销量34.2/34.1 24% 16% 8% 0% -8% -16% 宝丰能源沪深300 万吨，环比+32.9%/+35.1%。价格方面，2024年聚乙烯/聚丙烯平均售价为7088.6/6696.5元/吨，同比+0.07%/-0.9%；单季度来看，Q4聚乙烯/聚丙烯平均售价为7106.4/6663.7元/吨，环比+1.2%/-2.1%。利润方面，2024年气化原料煤平均采购单价为562.6元/吨，同比-8.8%，在聚烯烃售价相对稳定且成本端下滑明 显的情况下，叠加量端高增，烯烃业务盈利稳定释放。（2）焦炭业务：产销量方 面，2024年焦炭产/销量为704/708.6万吨，同比+0.9%/+1.6%；单季度来看，Q4焦炭产/销量为176.4/177.3万吨，环比-0.9%/+0.1%。价格方面，2024年焦炭平均价格为1387.8元/吨，同比-10.5%；单季度来看，Q4焦炭平均价格为1326.5 元/吨，环比+1.4%。利润端方面，原材料炼焦精煤2024年平均采购单价为1072.8 2024-032024-072024-11 数据来源：聚源 相关研究报告 《煤价下跌煤化工受益，关注内蒙及新疆产能成长—公司信息更新报告》 -2025.3.4 《烯烃产能释放业绩增长，关注内蒙和新疆项目—公司信息更新报告》 -2024.10.31 告》-2024.8.13 指标营业收入(百万元) 2023A 29,136 2024A 32,983 2025E 56,508 2026E 61,987 2027E 62,416 YOY(%) 2.5 13.2 71.3 9.7 0.7 归母净利润(百万元) 5,651 6,338 12,737 13,636 13,899 YOY(%) -10.3 12.2 101.0 7.1 1.9 毛利率(%) 30.4 33.1 34.1 34.3 33.7 净利率(%) 19.4 19.2 22.5 22.0 22.3 ROE(%) 14.7 14.7 22.8 20.0 17.2 EPS(摊薄/元) 0.77 0.86 1.74 1.86 1.90 P/E(倍) 22.6 20.2 10.0 9.4 9.2 P/B(倍) 3.3 3.0 2.3 1.9 1.6 《烯烃产能释放叠加煤价回落，公司业绩稳步提升—2024年中报点评报 元/吨，同比-13.5%，焦炭成本下行对冲焦炭价格下跌影响。 内蒙&新疆项目打开成长空间，提高分红比例加大投资者回报 （1）内蒙&新疆项目打开成长空间：内蒙古300万吨烯烃项目第一条产线已于 2024年11月投产，第二条产线于2025年1月中旬投产，预计第三条产线于2025 年3月底投产；同时，新疆400万吨/年烯烃项目审批工作正有序推进，宁东四 期50万吨/年烯烃项目亦将适时开工建设，未来公司烯烃产能成长依旧可期。（2）内蒙&新疆项目成本更具优势：宁夏项目用煤从内蒙+新疆采购，而内蒙项目用煤从内蒙采购，考虑到内蒙煤运至内蒙项目的运输成本较内蒙煤运至宁夏项目运 费更低，且内蒙项目单吨投资额较宁夏项目低约4000元/吨，综合计算内蒙项目 相较于宁夏项目盈利优势至少522元/吨；新疆项目用煤成本更低，且新疆项目单吨投资额虽或略高于内蒙项目，但仍明显低于宁夏项目，此外新疆电价低于宁夏与内蒙地区，综合来看，新疆项目相较于宁夏项目盈利优势约1000元/吨左右。 （3）分红比例提升加大投资者回报：公司加大投资者回报，2024年公司分红比 例为47.44%，较2023年提高11.1pct。 风险提示：产品价格下跌；原材料价格上涨；新建项目不及预期等风险。 财务摘要和估值指标 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E利润表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E 流动资产 3435 4786 8623 7521 9156 营业收入 29136 32983 56508 61987 62416 现金 1283 2477 4244 4655 4687 营业成本 20279 22050 37219 40733 41357 应收票据及应收账款 26 20 60 28 60 营业税金及附加 467 645 1105 1212 1220 其他应收款 63 39 135 55 137 营业费用 86 117 141 155 156 预付账款 188 266 511 341 517 管理费用 769 875 1499 1644 1656 存货 1292 1575 3265 2032 3346 研发费用 431 756 299 329 331 其他流动资产 583 409 409 409 409 财务费用 327 744 1296 1923 1403 非流动资产 68195 84780 123952 130376 127150 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 1628 1655 1683 1711 1739 其他收益 55 31 43 37 40 固定资产 41369 43216 77998 88008 90193 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 5154 5027 5263 5447 5530 投资净收益 39 16 0 0 0 其他非流动资产 20045 34881 39008 35209 29687 资产处置收益 -78 1 -20 -20 -20 资产总计 71630 89566 132576 137896 136306 营业利润 6786 7828 14962 15996 16299 流动负债 14313 21250 49627 47422 39880 营业外收入 7 10 6 6 6 短期借款 470 760 19514 23984 8934 营业外支出 327 552 325 325 325 应付票据及应付账款 1948 1489 4313 2037 4410 利润总额 6467 7286 14643 15677 15980 其他流动负债 11895 19002 25800 21401 26536 所得税 816 949 1906 2041 2081 非流动负债 18780 25310 27205 22427 15553 净利润 5651 6338 12737 13636 13899 长期借款 17524 21513 23425 18638 11769 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1257 3797 3780 3788 3784 归属母公司净利润 5651 6338 12737 13636 13899 负债合计 33094 46560 76833 69848 55434 EBITDA 9428 8678 18953 21836 22117 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.77 0.86 1.74 1.86 1.90 股本 7333 7333 7333 7333 7333 资本公积 7286 7176 7176 7176 7176 主要财务比率2023A2024A2025E2026E2027E 留存收益 24050 28334 38397 49590 60942 成长能力 归属母公司股东权益 38537 43006 55743 68048 80872 营业收入(%) 2.5 13.2 71.3 9.7 0.7 负债和股东权益 71630 89566 132576 137896 136306 营业利润(%) -12.1 15.4 91.1 6.9 1.9 归属于母公司净利润(%) -10.3 12.2 101.0 7.1 1.9 获利能力毛利率(%) 30.4 33.1 34.1 34.3 33.7 净利率(%) 19.4 19.2 22.5 22.0 22.3 现金流量表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E ROE(%) 14.7 14.7 22.8 20.0 17.2 经营活动现金流 8693 0 25155 14424 25999 ROIC(%) 11.0 10.4 13.1 12.9 13.9 净利润 5651 6338 12737 13636 13899 偿债能力 折旧摊销 1814 0 3048 4273 4771 资产负债率(%) 46.2 52.0 58.0 50.7 40.7 财务费用 327 744 1296 1923 1403 净负债比率(%) 54.0 63.6 82.1 66.6 28.9 投资损失 -39 -16 0 0 0 流动比率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 营运资金变动 715 0 8045 -5440 5891 速动比率 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 其他经营现金流 225 -7066 30 32 33 营运能力 投资活动现金流 -14101 0 -42240 -10716 -1566 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 12842 0 42192 10668 1518 应收账款周转率 599.2 1414.7 1414.7 1414.7 1414.7 长期投资 -1280 0 -28 -28 -28 应付账款周转率 23.1 20.3 20.3 20.3 20.3 其他投资现金流 21 0 -20 -20 -20 每股指标（元） 筹资活动现金流 4769 0 -337 -7780 -9290 每股收益(最新摊薄) 0.77 0.86 1.74 1.86 1.90 短期借款 470 289 18754 4469 -15049 每股经营现金流(最新摊薄) 1.19 0.00 3.43 1.97 3.55 长期借款 6612 3989