公司2024年四季度归母净利润同环比提升。2024年全年营收329.8亿元（同比+13%），归母净利润63.38亿元（同比+12%）；四季度营收87.1亿元（同比-0.3%，环比+18%），归母净利润18.0亿元（同比+2%，环比+46%），毛利率/净利率为31.4%/20.7%，同比略增，期间费用率5.9%，同环比下降。营收增长主要来自新产能释放与销量增加，费用率优化助力利润提升。
公司主营产品聚烯烃产销量提升。2024年四季度聚乙烯产销量为31.58/30.97万吨，聚丙烯产销量为34.15/34.06万吨，产销量同环比提升源于烯烃新产能贡献。四季度国内聚烯烃开启传统需求旺季，政策利好支撑下价格修复，聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价分别为7106/6663元/吨，聚乙烯价格同环比提升，聚丙烯略降。EVA量价环比提升，三季度检修装置恢复后，四季度EVA/LDPE产量/销量为5.29/5.72万吨，环比+81%/+120%，平均售价8600元/吨，环比+5%。目前内蒙300万吨烯烃项目一线、二线已投产，三线即将投产；宁东四期烯烃项目按计划推进；新疆烯烃项目取得环评、安评支持性文件。
煤炭价格下跌助力煤制烯烃成本下降。2024年主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤平均采购单价同比-9%/-13%/-11%，四季度内蒙古5200大卡原煤坑口价同比-16%，煤价延续下跌趋势。油煤价格齐跌导致油制与煤制烯烃成本差距收窄，预计2025年煤价中枢或继续下移，公司成本优势提升。截至2025年3月10日，一季度油制与煤制烯烃成本分别为8106/6652元/吨，成本差距扩大至1453元/吨。
焦炭需求持续承压。2024年四季度焦炭产量/销量分别为176.41/177.26万吨，销量环比持平，不含税平均售价1327元/吨（同比-21%，环比+1%），焦炭价格环比略升，但地产、钢铁需求下行使得焦炭需求承压，蒙古焦原煤场地价1088元/吨，焦煤价格下滑，下游钢材市场需求仍偏弱。
风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
投资建议：公司主营产品聚烯烃产能扩张贡献利润增量，维持2025-2026年盈利预测，新增2027年预测，2025-2027年归母净利润预测为122.06/124.13/132.67亿元，对应EPS为1.66/1.69/1.81元，当前股价对应PE为10.5/10.3/9.6X，维持“优于大市”评级。
