三季度归母净利下滑，内蒙项目如期推进

公司2024年三季度归母净利润下滑。公司2024年三季度营收73.8亿元（同比+1%，环比-15%），归母净利润12.3亿元（同比-25%，环比-35%），扣非归母净利润13.9亿元（同比-19%，环比-32%）；毛利率/净利率为34.1%/16.7%，期间费用率9.6%。盈利下滑主要是由于主营产品装置检修导致的产销量环比下滑，且部分主营产品价格有所下降。 公司主营产品聚烯烃产销量环比下滑，部分拖累业绩。2024年三季度公司主营产品聚乙烯产销量分别为24.86/25.05万吨，聚丙烯产销量分别为25.69/25.21万吨。产销量同比提升源于宁东三期100万吨烯烃项目贡献产能增量，环比降低主要是由于装置检修。2024年三季度聚乙烯价格有所下滑，而聚丙烯价格略有提升，聚乙烯/聚丙烯的不含税平均售价分别为7023/6807元/吨（同比-3%/+2%，环比-4%/+0.2%）。2024年三季度原油价格有所下滑而煤价偏稳运行，油制烯烃成本支撑走弱，油制与煤制烯烃成本差距收窄，部分影响公司盈利。 焦炭需求继续承压 。2024年三季度公司焦炭产量/销量分别为177.96/177.07万吨，产销量环比较为稳定。2024年三季度公司焦炭的不含税平均售价为1308元/吨（同比-12%，环比-6%），地产等下游需求仍较弱，焦炭价格延续下跌趋势。 原料煤价格环比略升，焦煤价格下滑。2024年前三季度公司主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价分别为554/1086/427元/吨，同比下滑。据Wind数据，2024年三季度内蒙古5200大卡原煤坑口价为657元/吨，煤价延续同比下跌，但环比略有提升；蒙古焦原煤场地价1193元/吨，焦煤价格下滑，下游钢材市场需求仍偏弱运行。 EVA量价环比下跌。2024年三季度公司EVA产量/销量为2.93/2.60万吨，环比下滑主要由于装置检修；平均单价8152元/吨，因供需偏弱价格环比下跌。 新建项目顺利推进。内蒙烯烃项目进展顺利，预计将于四季度开始逐步推进投产。另外，公司针状焦、醋酸乙烯等重点建设项目有序推进，宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。 投资建议：公司主营产品聚烯烃产能扩张，为未来利润增量的核心来源。 然而，由于装置检修影响主营产品产销量，以及产品供需偏弱影响价格，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为65.52/122.06/124.13（原值为82.91/138.72/141.04亿元），对应EPS为0.89/1.66/1.69元，当前股价对应PE为17.9/9.6/9.5X，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 公司2024年三季度归母净利润下滑。公司2024年三季度营收73.8亿元（同比+1%，环比-15%），归母净利润12.3亿元（同比-25%，环比-35%），扣非归母净利润13.9亿元（同比-19%，环比-32%）；毛利率为34.1%（同比-0.3pct，环比-4.1pct），净利率为16.7%（同比-5.7pct，环比-5.0pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.3%、3.0%、3.9%、2.5%，总费用率9.6%（同比+3.1pct，环比+0.7pct）。盈利下滑主要是由于主营产品装置检修导致的产销量环比下滑，且部分主营产品价格有所下降。 图1：宝丰能源单季度营业收入（亿元） 图2：宝丰能源单季度归母净利润（亿元） 图3：宝丰能源季度毛利率、净利率 图4：宝丰能源季度销售、管理、研发、财务费用率 公司主营产品聚烯烃产销量环比下滑，部分拖累业绩。2024年三季度公司主营产品聚乙烯产销量分别为24.86/25.05万吨，同比+17%/+28%，环比-12%/-10%；聚丙烯产销量分别为25.69/25.21万吨，同比+44%/+53%，环比-15%/-17%。产销量同比提升源于宁东三期100万吨烯烃项目贡献产能增量，环比降低主要是由于装置检修。2024年三季度聚乙烯价格有所下滑，而聚丙烯价格略有提升，聚乙烯/聚丙烯的不含税平均售价分别为7023/6807元/吨（同比-3%/+2%，环比-4%/+0.2%）。 图5：宝丰能源聚乙烯产销量（万吨） 图6：宝丰能源聚丙烯产销量（万吨） 图7：宝丰能源焦炭产销量（万吨） 图8：宝丰能源主营产品价格（元/吨） 2024年三季度原油价格有所下滑而煤价偏稳运行，油制与煤制烯烃成本差距收窄。尽管原油价格仍处于70-90美元/桶的较高区间，但受到宏观经济与地缘冲突的影响反复拉锯，国际油价呈现宽幅震荡。原油价格三季度整体较二季度有所下降，主要由于需求增速预期放缓，且供给端或有增加预期，然而整体供需依然相对偏紧，石油需求温和复苏的背景下，油价仍有望继续维持较高区间。油制烯烃成本支撑走弱的情况下，聚乙烯价格存在下行，部分影响公司盈利。据卓创资讯，三季度油制与煤制烯烃成本分别为8276/7336元/吨，成本差距由二季度的1508元/吨收窄至940元/吨。 原料煤价格环比略升，焦煤价格下滑。2024年前三季度公司主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价分别为553.53/1085.84/427.17元/吨，同比-10%/-11%/-11%。据Wind数据，2024年三季度内蒙古5200大卡原煤坑口价为657元/吨（同比-4%，环比+1%），煤价延续同比下跌，但环比略有提升；蒙古焦原煤场地价1193元/吨（同比-3%，环比-5%），焦煤价格下滑，下游钢材市场需求仍偏弱运行。 焦炭需求继续承压。2024年三季度公司焦炭产量/销量分别为177.96/177.07万吨，同比+0.3%/-0.02%，环比+0.2%/-1%，产销量环比较为稳定。2024年三季度公司焦炭的不含税平均售价为1308元/吨（同比-12%，环比-6%），地产等下游需求仍较弱，焦炭价格延续下跌趋势。 EVA量价环比下跌。2024年三季度公司EVA产量/销量为2.93/2.60万吨，环比-46%/-55%；平均单价8152元/吨，环比-7%。EVA产销量损失主要由于装置检修，同时因供需偏弱价格环比下跌。 图9：油制与煤制烯烃成本对比（元/吨） 图10：布伦特原油与煤价对比 图11：聚乙烯及聚丙烯市场价格（元/吨） 新建项目顺利推进。内蒙烯烃项目进展顺利，预计将于四季度开始逐步推进投产。另外，今年上半年，公司合成氨项目、粗苯提取噻吩技术改造项目先后建成投产，针状焦、醋酸乙烯等重点建设项目有序推进，宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动。 投资建议：公司主营产品聚烯烃产能高速扩张，为未来利润增量的核心来源。然而，由于装置检修影响主营产品产销量，以及产品供需偏弱对价格产生的不利影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为65.52/122.06/124.13（ 原值为82.91/138.72/141.04亿元），对应EPS为0.89/1.66/1.69元，当前股价对应PE为17.9/9.6/9.5X，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）