经营持续稳健，受免税政策影响利润端高增

2025年08月27日南方传媒(601900.SH) 证券研究报告 经营持续稳健，受免税政策影响利润端高增 事件： 公司发布2025年中报，2025年上半年实现收入39.72亿（yoy-1.3%），归母净利润为4.51亿(yoy+50.74%)。 收入端小幅下滑，利润端高增。2025Q1收入端小幅下滑，主要受到教辅、报媒收入增长和教材、一般图书、课后服务业务下降的综合影响。2025H1综合毛利率为35.01%，较2024年提升1.47pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为9.36%、10.83%、0.50%，具有较强的控费能力。受免税政策影响，所得税费用同比大幅减少，拉动利润端实现高增，2025H1实现归母净利润为4.51亿，同增50.74%。 教材教辅基本盘稳固，持续夯实出版壁垒。公司背靠广东人口大省，2025年春发行中小学教材约1.72亿册。同时不断夯实教材教辅出版壁垒，目前共有23个学科国标教材通过教育部审定，科目数量仅次于人教社，同时共有6套地方综合课程通过广东省教育厅审定，产品覆盖全国28个省市自治区。 AI+教育新业态布局持续推进，B端与C端产品迭代升级。报告期内，公司依托AI技术+教育场景加快数智化转型，截至2025年6月底，粤教翔云数字教材应用平台已覆盖全省1.9万所学校，开通激活师生用户达1589.7万人。依托粤教翔云数字教材应用平台推出“AI助教”“AI助学”两大智能应用场景，公司在上半年升级“南方E课堂”产品线，上线面向C端的自研小程序“悦教AI学习助手”，B端与C端产品矩阵更加完善。 焦娟分析师SAC执业证书编号：S1450516120001jiaojuan@essence.com.cn 王利慧分析师SAC执业证书编号：S1450523120002wanglh3@essence.com.cn 账面资金充裕，优质红利资产。公司得益于教材教辅业务刚性需求经营稳健，且具有良好的现金流，积累了充裕的账面资金，截止2025年6月底，公司货币资金+交易性金融资产共计约37.5亿。充裕的资金流使公司能够持续进行高分红，2022-2024年公司股息率分别为5.66%、4.16%、3.64%，分红能力突出。 相关报告 2025Q1增长亮眼，分红力度加大2025-04-29主业稳健向上，教育新业态有序推进2024-04-25巩 固 出 版 发 行 主 业 ， 拓 展AI+教育新业态2024-04-13 投资建议：公司基本盘稳健，探索AI新业务有望拓展增长点，预计2025-2027年营业收入为95.6/100.8/106.2亿元，对应归母净利润为11.13/12.4/13.65亿元。参考历史估值水平，给予2025年15倍PE，对应6个月目标价18.9元，维持“买入-A”评级。 风险提示：原材料成本上升，新业务拓展不及预期、教材教辅政策变化等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034