新建子公司聚焦PEEK业务，净利受产能爬坡影响承压

2025H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为14.70/0.13/0.16/-5.04亿元、同比增长8.77%/-83.92%/-75.58%/-153.53%，公司净利大幅下降主要由于受关税的影响，需求减弱，新建项目产能未能完全释放，固定成本及财务费用增加。非经主要为非流动性资产处置损益-0.07亿元；经营性现金流低于净利主要由于存货及应收增加。 25Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为8.00/0.09/0.09亿元、同比下降1.73%/84.08%/79.87%。 2025年7月公司投资新设立子公司“芜湖富春高新技术有限公司”，其主要聚焦于聚醚醚酮(PEEK)下游应用，尤其还没有实现国产替代的领域，主要集中在半导体、医疗器械、人形机器人轻量化解决方案等，也将积极探索新能源汽车、低空经济领域的应用。 分析判断: 收入增长主要受销量增长，国内市场增长。公司2025H1销售额同比增长了8.77%，其中国内市场销售额增长8.20%。1）分业务来看，公司25H1色纱/贸易纱/加工费/其他业务收入分别为12.18/0.83/0.62/0.92亿元，同比增长3.35%/52.49%/24.41%/34.67%；2）拆分地区看，国内/国外收入分别为14.45/0.11亿元，同比增长13.63%/-8.69%。3）截至目前公司拥有年产13.2万筒子色纱生产能力，还建有3万吨纤维染色项目，可满足色纺纱客户的需求；公司还建有15万锭智能精密纺纱项目，可满足客户对高端纱支和出口溯源的需求。 Q2净利率降幅低于毛利率主要收益所得税占比下降。（1）25H1公司毛利率为9.96%，同比下降4.49PCT；加工业务毛利率大幅提升，其中色纱/贸易纱/加工费业务毛利率分别为10.32%/4.51%/21.82%，同比增长-0.73/-6.57/15.46PCT。25H1公司归母净利率为0.91%，同比下降5.27PCT，从费用率来看，25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.60%/2.54%/3.60%/2.43%，同比增长-0.29/0.17/-0.90/1.15PCT，销售费用率下降主要由于运输费用减少；管理费用率增加主要由于人员增加导致职工薪酬增加；财务费用率增加主要由于借款和可转债利息增加；研发费用率下降主要由于研发材料投入减少。信用减值损失/收入同比冲回0.37PCT；公允价值变动净收益/收入同比下降0.33PCT；其 他收益/收入 同比下降0.49PCT；投 资净收 益/收 入同 比下 降0.87PCT，主要由于理财收益以及处置衍生金融工具产生的收益减少所致；所得税/收入同比下降1.23PC T。（2）25Q2公司毛利率/净利率分别为9.01%/1.08%、同比下降7.22/5.56PCT，期间费用率合计下降0.05PCT，信用减值损失/收入同比冲回0.59PCT；公允价值变动净收益/收入同比下降0.31PCT；其他收益/收入同比上升0.72PCT；所得税/收入同比下降1.69PCT。 存货增加主要由于原材料增加。25H1公司存货为16.94亿元，同比增长84.01%，其中原材料/在产品/产成品占比43.65%/1.33%/49.41%，同比增长7.69/-3.79/-5.44PCT。存货周转天数为214天、同比增长93天。公司应收账款为0.47亿元、同比增长22.61%，平均应收账款周转天数为5天、同比增加1天。公司应付账款为3.39亿元、同比增长24.84%，平均应付账款周转天数为44天、同比减少9天。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，下半年吨净利有望改善，主要来自主业袜纱。（2）一方面，公司虽然表观以内销为主，但间接出口比例仍高，存在贸易战对订单需求的影响；而另一方面，公司近两年扩产较多，以价换量保证开工率可能会对利润产生一定影响。但增量来自：1）公司在新品方面初步走通、增长较快，2）公司募投项目3万吨纤维染色项目及荆州6万吨高品质筒子纱建设项目预计25年达到预定可使用状态，25产能爬坡有望带动收入提升。（3）预计内棉价格底部企稳、美棉价格有提升可能。（4）公司新设立子公司主要 聚焦PEEK材料，长期有望贡献新增量。 下调25/26/27年收入预测37.02/40.74/43.57亿元至35.18/38.75/41.90亿元；下调25/26/27年归母净利预测1.60/1.85/2.29亿元至0.92/1.27/1.65亿元，对应下调25/26/27年EPS预测1.07/1.24/1.53元至0.47/0.66/0.85元，2025年8月25日收盘价15.56元对应PE分别为33/24/18X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；投产进度不达预期风险；系统性风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。