业绩短期承压,新药放量与研发进展值得关注

主要观点：

• 公司2025年上半年业绩承压，收入同比-31.87%，归母净利润同比-45.87%，扣非归母净利润同比-47.43%。Q2收入同比-25.03%，归母净利润同比-42.39%。
• 业绩下滑主因：蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒销售收入减少，雷贝拉唑钠肠溶胶囊受集采政策影响。
• 毛利率75.68%（同比-3.90pct），期间费用率48.05%（同比+2.70pct），销售费用率35.54%（同比-4.37pct），管理费用率14.53%（同比+4.67pct），财务费用率-2.03%（同比+2.39pct），经营性现金流净额同比-37.95%。
• 核心产品复苏可期：蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒在细分市场占有率居前，蒲地蓝医院/药店市场份额均排名第二，小儿豉翘清热颗粒医院/药店市场份额均居第一。
• 研发进展：1.1类中药创新药小儿便通颗粒完成上市申报，新增临床三期项目1项，提交中国发明专利申请8件、PCT国际专利申请1件，获中国发明专利授权2件。
• 合作产品获批：玛硒洛沙韦片（流感新药）获NMPA批准，有望稳定放量。 投资建议：
• 业绩短期承压，下调2025-2027年收入预测至62.29/67.46/74.41亿元（原106.5/117.3亿元），同比增长-22.3%/8.3%/10.3%；归母净利润预测16.4/18.5/21.1亿元（原32.7/37.2亿元），同比增长-35.2%/12.5%/14.6%，对应估值15X/13X/12X。
• 维持“买入”评级。 风险提示：
• 产品销售不及预期风险，BD项目不及预期风险，产品集中风险。