业绩简评
2025年中报显示，公司25H1营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为-7.68%/-43.43%/-19.32%，达到45.51/3.19/4.29亿元；单25Q2营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为-10.84%/-23.01%/-26.01%，达到25.13/3.07/2.78亿元。
经营分析
- 品牌表现：索菲亚品牌收入同比-7.09%达41.28亿元，主因竞争加剧导致客单价同比-5.65%；米兰纳品牌收入同比-26.53%达1.76亿元，客单价涨幅明显同比+121.02%；华鹤品牌H1收入同比-26.79%达0.56亿元。
- 渠道表现：整装渠道受制于需求不足，收入同比-13.24%达8.52亿元，但公司积极扩张与装企合作，上半年零售整装合作装企数量达2,425个。经销商/直营/大宗业务渠道分别实现收入35.39/2.03/6.46亿元，同比+9.57%/+27.59%/-11.95%。
- 品类表现：衣柜/橱柜/木门分别实现收入8.54%/-7.77%/-18.24%，达到35.75/5.63/2.15亿元。
- 毛利率：25H1毛利率同比-1.38pct至34.4%，主因竞争加剧和橱柜木门规模下降。衣柜/橱柜/木门毛利率分别+0.88/-4.63/-15.86pct到38.2%/20.1%/12.2%。
- 费用率：25H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.75/+2.03/-1.22/+0.32pct至9.3%/9.0%/2.7%/0.3%。管理费用波动主因折旧及股权激励费用增加，财务费用增加主要系国补手续费。
积极求变，中长期多维布局
在行业需求偏弱的背景下，公司以四大品牌完善价位段覆盖，构建整家产品矩阵，多维布局增强综合竞争能力，有望重拾较优增长态势。
盈利预测、估值与评级
预计公司25-27年EPS分别为1.34/1.46/1.59元，当前股价对应PE为10.59/9.72/8.93倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅上涨；整装渠道竞争加剧；子品牌发展不畅。
