一季度业绩短期承压，期待全年稳健增长

荃银高科(300087) /种植业 /公司点评 /2024.05.10 请阅读最后一页的重要声明！ 一季度业绩短期承压，期待全年稳健增长 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-05-09 收盘价(元) 8.01 流通股本(亿股) 8.96 每股净资产(元) 2.08 总股本(亿股) 9.47 最近12月市场表现 分析师 余剑秋 SAC证书编号：S0160522050003 yujq01@ctsec.com 相关报告 1. 《Q3业绩短暂承压，预收款同比增长》 2023-10-29 2. 《营业收入稳步增长，盈利能力有所提升》 2023-08-27 3. 《主营业务快速增长，外延并购实现多元化布局》 2023-05-04 ❖ 事件：公司2023年营收+17.5%，归母净利润+17.4%；2024Q1营收+9.0%，归母净利润-43.4%。公司2023年实现营业收入41.0亿元（同比+17.5%），归母净利润2.7亿元（同比+17.4%）；2024Q1实现营业收入6.7亿元（同比+9.0%），归母净利润1774.4万元（同比-43.4%）。 ❖ 2024Q1玉米种子发货不及预期，短期影响利润率。分季度看，2023年Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入同比+40.2%/-11.9%/-16.9%/+30.4%，归母净利润同比+53.4%/-19.5%/-491.8%/+34.6%。2023年毛利率为26.9%（同比+0.1pcts）。期间费用率为18.1%，其中销售费用率8.8%(同比+0.5pcts)；管理费用（含研发）率8.6%（同比-0.1pcts）；财务费用率0.7%（同比+0.2pcts）；销售净利率为8.9%（同比+0.1pcts）。2024Q1毛利率为19.7%（同比-3.1pcts），销售费用率8.5%(同比+1.0pcts)；管理费用（含研发）率8.8%（同比+0.7pcts）；财务费用率1.9%（同比+0.7pcts）；销售净利率为2.5%（同比-3.6pcts）。24Q1种子出口及订单粮食增加致收入增加，但受玉米粮食市场影响，玉米种子发货进度未达预期，销量同比下降致利润下降。 ❖ 水稻业务稳健增长，玉米小麦棉花业务快速增长。分产品看，1）2023年水稻实现销售收入17.6亿元（同比+14.2%），占比42.9%，毛利率为42.8%；2）订单粮食业务实现销售收入7.1亿元（同比-8.4%），占比17.2%，毛利率为4.9%；3）玉米业务实现营收4.9亿元（同比+45.3%），占比11.9%，毛利率为25.3%；4）小麦实现营收4.4亿元（同比+34.6%），占比10.7%，毛利率为13.8%；5）棉花、皮棉、棉籽增速较高，分别为1.1/2.5/0.2亿元，同比+43.1%/80.9%/18.2%，主要是因为公司收购新疆金丰源，积极开拓棉花业务。 ❖ 投资建议：公司为种业“育繁推一体化”引领者，通过加强研发投入夯实发展之基，通过外延并购多元化布局业务，打开未来成长空间。我们预计公司2024-2026年实现营业收入50.19/60.93/73.94亿元，归母净利润3.17/3.58/4.03亿元。5月9日收盘价对应PE分别为24/21/19倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：自然灾害使农产品价格波动风险、病虫害超预期风险、国际形势恶化影响农产品流通风险、品种推广不及预期风险、农业政策扰动风险 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3491 4103 5019 6093 7394 收入增长率(%) 38.47 17.54 22.32 21.41 21.35 归母净利润(百万元) 233 274 317 358 403 净利润增长率(%) 38.03 17.37 15.72 12.98 12.51 EPS(元/股) 0.25 0.29 0.33 0.38 0.43 PE 64.40 28.90 23.94 21.19 18.83 ROE(%) 13.60 14.05 15.30 14.85 14.82 PB 6.35 4.07 3.66 3.15 2.79 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年05月09日收盘价计算） -39%-30%-20%-11%-2%7%荃银高科沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3490.54 4102.90 5018.79 6093.28 7394.36 成长性 减:营业成本 2553.81 2998.87 3691.46 4469.55 5401.60 营业收入增长率 38.5% 17.5% 22.3% 21.4% 21.4% 营业税费 7.85 9.09 11.04 13.41 16.27 营业利润增长率 41.1% 11.1% 18.7% 13.0% 12.5% 销售费用 291.51 361.93 441.65 560.58 709.86 净利润增长率 38.0% 17.4% 15.7% 13.0% 12.5% 管理费用 205.89 226.09 281.05 347.32 443.66 EBITDA增长率 30.7% 27.9% 11.9% 15.6% 6.8% 研发费用 96.55 126.12 150.56 194.98 244.01 EBIT增长率 18.5% 33.3% 31.1% 16.1% 7.2% 财务费用 17.88 29.21 7.77 9.93 11.10 NOPLAT增长率 18.8% 33.9% 30.3% 16.1% 7.2% 资产减值损失 -50.45 -19.67 -20.00 -25.00 -22.00 投资资本增长率 50.8% 18.5% 13.4% 8.8% 6.8% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 32.8% 17.8% 8.8% 16.2% 13.5% 投资和汇兑收益 11.14 5.73 0.00 0.00 0.00 利润率 营业利润 319.56 354.96 421.36 476.07 535.65 毛利率 26.8% 26.9% 26.4% 26.6% 26.9% 加:营业外净收支 -12.12 7.00 0.00 0.00 0.00 营业利润率 9.2% 8.7% 8.4% 7.8% 7.2% 利润总额 307.44 361.96 421.36 476.07 535.65 净利润率 8.8% 8.9% 8.4% 7.8% 7.2% 减:所得税 0.08 -1.79 0.42 0.48 0.54 EBITDA/营业收入 11.4% 12.5% 11.4% 10.8% 9.6% 净利润 233.34 273.86 316.93 358.07 402.88 EBIT/营业收入 8.2% 9.2% 9.9% 9.5% 8.4% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 1355.41 1530.83 1605.11 1468.41 1240.42 固定资产周转天数 41 45 42 38 33 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 58 76 89 101 109 应收帐款 474.23 555.94 523.46 574.64 636.75 流动资产周转天数 386 447 385 347 313 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 37 45 39 33 30 预付帐款 115.94 302.88 146.18 187.72 220.39 存货周转天数 181 235 250 245 243 存货 1564.97 2358.19 2748.83 3289.71 3955.44 总资产周转天数 444 517 494 435 387 其他流动资产 140.63 210.89 210.89 210.89 210.89 投资资本周转天数 358 361 335 300 264 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 13.6% 14.1% 15.3% 14.9% 14.8% 长期股权投资 27.85 30.37 30.37 30.37 30.37 ROA 4.6% 4.1% 4.5% 4.7% 4.9% 投资性房地产 25.13 23.37 23.37 23.37 23.37 ROIC 8.3% 9.4% 10.8% 11.5% 11.6% 固定资产 392.66 502.14 580.91 633.62 661.65 费用率 在建工程 39.90 42.56 34.05 27.24 21.79 销售费用率 8.4% 8.8% 8.8% 9.2% 9.6% 无形资产 210.68 297.03 332.03 362.03 392.03 管理费用率 5.9% 5.5% 5.6% 5.7% 6.0% 其他非流动资产 32.07 31.79 31.79 31.79 31.79 财务费用率 0.5% 0.7% 0.2% 0.2% 0.2% 资产总额 5078.11 6709.80 7072.93 7658.43 8246.56 三费/营业收入 14.8% 15.0% 14.6% 15.1% 15.8% 短期债务 557.62 723.86 1065.78 1015.78 915.78 偿债能力 应付帐款 579.28 1250.31 903.05 835.11 815.38 资产负债率 56.8% 61.5% 60.3% 57.4% 55.1% 应付票据 0.00 20.00 33.32 48.62 38.41 负债权益比 131.6% 159.8% 151.8% 134.5% 122.5% 其他流动负债 217.66 316.76 316.76 316.76 316.76 流动比率 1.58 1.49 1.50 1.59 1.67 长期借款 149.15 364.04 340.03 340.03 340.03 速动比率 0.79 0.63 0.61 0.57 0.50 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 7.80 9.94 10.80 11.53 12.94 负债总额 2885.03 4127.29 4263.57 4392.97 4540.99 分红指标 少数股东权益 477.67 633.35 737.37 854.89 987.12 DPS(元) 0.10 0.10 0.11 0.13 0.16 股本 676.67 947.33 947.33 947.33 947.33 分红比率 0.29 0.35 0.32 0.35 0.37 留存收益 625.62 831.86 954.70 1293.27 1601.15 股息收益率 0.6% 1.2% 1.3% 1.6% 2.0% 股东权益 2193.07 2582.51 2809.36 3265.46 3705.57 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元