业绩仍承压，期待自主品牌重拾增长

业绩简评

2025年第一季度，公司实现营收4.1亿元，同比-21.2%；归母净利0.2亿元，同比-63.3%；扣非归母净利0.2亿元，同比-67.0%。

经营分析

1. 收入承压：国内代工业务因行业需求偏弱和客户自产比例提升，收入下降明显；国内自主品牌业务受国补落地节奏和低价竞争影响，收入双位数下降；海外代工业务表现相对平稳。
2. 毛利率下降：行业竞争加剧和规模效应减弱，毛利率同比-5.6pct至24.7%。
3. 费用率变化：销售费率提升显著，主动让利；管理费率、研发费率分别同比+0.8pct、+1.2pct，财务费率-0.3pct。

市场展望与投资逻辑

1. 国内需求企稳：国补陆续开启，地产销售逐步企稳，国内卫浴需求有望迎来企稳。
2. 自主品牌增长可期：公司作为电子坐便器CCC认证首批获证企业，有望受益于行业格局优化。
3. 海外业务期待缓和：对美出口业务影响相对可控，贸易摩擦缓和有望改善表现。

盈利预测与评级

• 预计2025-2027年EPS分别为0.49/0.55/0.62元，对应PE为15/13/12倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 自主品牌推广不畅
• 人民币汇率大幅波动

关键数据

• 2023年营收2.184亿元，归母净利219万元；2024年营收2.358亿元，归母净利181万元。
• 2025-2027年营收预计分别为2.598/2.901/3.249亿元，归母净利预计分别为204/231/261万元。