云端网络业务高增，长期看好AI成长空间

核心观点与关键数据

业绩表现：鸿腾精密2025年H1收入23.05亿美元（YoY+11.5%），低于预期；毛利率18.6%（YoY-1.8pcts），归母净利润3151万美元（YoY-3.1%），亦低于预期。主要受产品组合变动、汇率逆风影响。

业务拆分：

• 手机业务承压，收入3.65亿美元（YoY-12.1%），受高端智能手机产品结构变化影响。
• 电脑及消费性电子收入4.32亿美元（YoY+14.3%），受益于笔记本电脑、平板电脑需求增加。
• 云端网络收入3.54亿美元（YoY+35.7%），受益于AI需求增长带动铜基零件出货增加。
• 汽车收入4.60亿美元（YoY+102.3%），主要得益于Auto-Kabel收购。
• 系统终端产品收入5.89亿美元（YoY-12.4%），受手表无线充电产品及无线耳机取消标配充电线影响。

AI业务：受益于AI需求，铜基零件出货量增加，新型连接器、线缆出货量亦取得增长。中长期看，公司推动AI服务器新项目发展，在大电流连接器、线缆、液冷快接头、CPO高速连接方案等赛道前瞻布局。2025下半年GB200、GB300等新旗舰AI服务器平台将逐步放量，公司有望持续受益。

汽车业务：整合Auto-Kabel业务，提升车用电源传输系统竞争力，包括高低压电源传输线束、汇流排等关键技术。中长期看好业务整合对收入的带动作用，以及运营优化、规模经济带来的盈利改善机会。

投资建议：维持“增持”评级，坚定看好公司在云端网络市场的长期机会。预期公司2025-2027年收入分别为49.85/57.65/65.21亿美元，归母净利润分别为1.63/2.53/3.26亿美元。

风险提示：

1. 地缘政治冲突以及关税冲突升级风险。
2. AI服务器业务不及预期风险。
3. 汽车并购项目整合不及预期风险。