云端网络业务高增，长期看好AI成长空间

公司评级增持（维持） 云端网络业务高增，长期看好AI成长空间 报告日期2025年08月26日 投资要点： 25H1业绩弱于预期。鸿腾精密2025年H1收入23.05亿美元（YoY+11.5%），低于Factset一致预期的24.65亿美元，毛利率18.6%（YoY-1.8pcts），主要受产品组合变动、汇率逆风影响，归母净利润3151万美元（YoY-3.1%），低于Factset一致预期的8000万美元。 手机业务承压，云端网络业务高增。按业务拆分，其中手机收入3.65亿美元（YoY-12.1%），主要受品牌公司高端智能手机产品结构变化影响，电脑及消费性电子收入4.32亿美元（YoY+14.3%），主要受益于笔记本电脑、平板电脑需求增加，云端网络收入3.54亿美元（YoY+35.7%），主要受益于AI需求增长带到国内的铜基零件产品出货增加，汽车收入4.60亿美元（YoY+102.3%），系统终端产品收入5.89亿美元（YoY-12.4%），主要受上游供应链干扰导致的手表无线充电产品出货量下滑以及品牌客户无线耳机取消标配的充电线影响。 相关研究 FITHONTENG鸿腾精密（06088.HK）2025Q1：全年指引下修，持续看好AI业务动能-2025.05.18FITHONTENG鸿腾（06088.HK）2024年业绩点评：AI业务驱动利润，声学产品持续放量-2025.04.17 AI：背靠母公司资源，新型连接器、线缆、液冷、CPO方案将带动长期增长空间。2025年上半年受益于强劲的AI需求，公司铜基零件产品出货量增加，此外，公司新型平台柜连接器、电缆出货量亦取得增长。中长期看，鸿腾精密持续推动AI服务器新项目发展，在大电流连接器、线缆、液冷快接头、CPO高速连接方案等赛道前瞻布局，2025下半年GB200、GB300等新旗舰AI服务器平台将逐步放量，对新兴的供电、液冷方案将有更大的需求，公司有望持续受益；此外，公司背靠母公司资源和垂直整合能力，亦有望持续扩大在重点客户的份额。 分析师：洪嘉骏S0190519080002BPL829hongjiajun@xyzq.com.cn 分析师：许峰泷S0190525070013请注意:许峰泷并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。xufenglong@xyzq.com.cn 汽车：整合Auto-Kabel业务，提高车用电动汽车化领域竞争力。公司2025年上半年汽车业务同比高增，主要得益于公司2024年对德国车用电源传输公司Auto-Kabel的收购，该收购案有助于提升公司在车用电源传输系统的竞争力，包括高低压电源传输线束、汇流排（Busbar）等关键技术，中长期我们看好业务整合后对收入的带动作用，以及运营优化、规模经济带来的盈利改善机会。 投资建议：虽然宏观经济不确定性、关税冲突对公司手机、电脑及消费性电子、系统终端产品带来扰动，但我们仍坚定看好公司在云端网络市场的长期机会，随着下半年新一代AI服务器平台逐步放量，公司业绩有望得到带动，预期公司2025-2027年收入分别为49.85/57.65/65.21亿美元，归母净利润分别为1.63/2.53/3.26亿美元，维持“增持”评级。 风险提示：（1）地缘政治冲突以及关税冲突升级风险；（2）AI服务器业务不及预期风险；（3）汽车并购项目整合不及预期风险 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 $$BusinessPublishStart$$兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与土耳其主权基金、正定县国有资产控股运营集团有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、南京浦口经济开发有限公司、博新源国际有限公司、徽商银行、漳州高鑫发展有限公司、漳州圆山发展有限公司、运城发展投资集团有限公司、广州地铁集团有限公司、广州地铁投融资（香港）有限公司、广州地铁投融资（维京）有限公司、郑州建中建设开发集团有限责任公司、滨州智慧城市运营有限公司、沛县城市建设投资发展集团有限公司、历城国际发展有限公司、济南历城控股集团有限公司、郑州城市发展集团有限公司、知识城（广州）投资集团有限公司、宿州市城市建设投资集团（控股）有限公司、河南水利投资集团有限公司、东方资本有限公司、盐城东方投资开发集团有限公司、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、中国飞机租赁、新琪安集团股份有限公司、山东明水国开发展集团有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、江苏正力新能电池技术股份有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、TurkeyWealthFund、ZHENGDINGSTATE-OWNEDASSETSHOLDINGANDOPERATINGGROUPCO.,LTD.、CHONGQINGSANXIAFINANCINGGUARANTEEGROUPCO.,LTD.、TonglingState-ownedCapitalOperationHoldingGroupCompanyLimited、NanjingPukouEconomicDevelopmentCo.,Ltd.、BoxinyuanInternationalCo.,Ltd.、HuishangBankCorporationLimited、ZHANGZHOUGAOXINDEVELOPMENTCO.,LTD.、ZHANGZHOUYUANSHANDEVELOPMENTCO.,LTD.、YunchengDevelopmentInvestmentGroupCo.,Ltd、GuangzhouMetroGroupCo.,Ltd.、GuangzhouMetroInvestmentFinance(HK)Limited、GuangzhouMetroInvestmentFinance(BVI)Limited、ZHENGZHOUJIANZHONGCONSTRUCTIONANDDEVELOPMENT(GROUP)CO.,LTD.、BINZHOUSMARTCITYOPERATIONCO.,LTD.、QINGDAOBEI’ANHOLDINGGROUPCO.,LTD.、PeixianUrbanConstructionInvestmentDevelopmentGroupCo.,Ltd.、LICHENGINTERNATIONALDEVELOPMENTCO.,LTD.、JINANLICHENGHOLDINGGROUPCO.,LTD.、ZHENGZHOUURBANDEVELOPMENTGROUPCO.,LTD.、KnowledgeCity(Guangzhou)InvestmentGroupCo.,Ltd.、SuzhouCityConstructionInvestmentGroup(Holding)Co.,Ltd、HENANWATERCONSERVANCYINVESTMENTGROUPCO.,LTD、ORIENTALCAPITALCOMPANYLIMITED、YANCHENGORIENTALINVESTMENT&DEVELOPMENTGROUPCO.,LTD.、BEIJINGXUNZHONGCOMMUNICATIONTECHNOLOGYCO.,LTD.、ANJOYFOODSGROUPCO.,LTD.、CloudbreakPharmaInc.、HuangshanTourismGroupCo.,Ltd.、ZhouLiuFuJewelleryCo.,Ltd.、CALC、CALCBondsLimited、NEWTRENDGROUPHOLDINGCO.,LTD.、SHANDONGMINGSHUIGUOKAIDEVELOPMENTGROUPCO.,LTD.、WuxingIndustryInvestmentHushengCompanyLimited、HuzhouWuxingIndustrialInvestmentDevelopmentGroupCo.,Ltd.、JiangsuZenergyBatteryTechnologiesGroupCo.,Ltd.、QingdaoNorthShoreHoldingGroupCo.,Ltd.、QINGDAOBULLETTRAINTOWNINVESTMENTGROUPCO.,LTD、ImpressionDahongpaoCo.,Ltd.、BrainAuroraMedicalTechnologyLimite有投资银行业务关系。$$BusinessPublishEnd$$ 使用本研究报告的风险提示以及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意 见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过 往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一 致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法 规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934年美国《证券交易所》第15a-6条例定义为本「主要美国机构投资者」除外）。 本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司(香港证监会中央编号：A