半年报点评：信贷同比多增，息差保持平稳

信贷同比多增，息差保持平稳 事件：渝农商行披露2025年中报，2025年上半年实现营收147亿元，同比增长0.46%，归母净利润77亿元，同比增长4.63%。2025Q2末不良率、拨备覆盖率分别为1.17%、355.6%，较上季度末分别持平、下降7.8pc。 买入（维持） 1、业绩表现：上半年净息差仅下降1bp 25H1营业收入、归母净利润增速分别为0.46%、4.63%，分别较25Q1增速下降0.9pc、下降1.6pc，其中净息差同比降幅收窄、信用成本下降对业绩形成正向贡献，而成本收入比提升、非息收入减少等对业绩形成负向贡献。 1）利息净收入：同比增长5.98%，较25Q1增速提升0.7pc，25H1净息差为1.60%，较24A下降1bp（其中25Q1环比持平、25Q2环比下降1bp），息差降幅呈现收敛趋势，主要得益于负债端成本改善明显。 A、资产端：25H1生息资产、贷款收益率分别为3.14%、3.70%，分别较24A下降23bp、下降22bp。其中企业贷款、个人贷款分别下降23bp、下降36bp至3.92%、3.85%。 B、负债端：25H1计息负债、存款成本率分别为1.64%、1.52%，分别较24A下降22bp、下降21bp，其中企业存款、个人存款分别下降16bp、下降21bp至1.14%、1.59%，公司加强高付息存款限额管控，提升对不同类型客户差异化定价能力，存款付息成本管控效果明显。 2）手续费及佣金净收入：同比减少13.2%，较25Q1降幅扩大10.0pc。拆分来看，代理及受托业务（占25H1手续费及佣金收入比例38.0%，下同）同比下降8.8%，主要源于承销业务手续费收入减少，资金理财业务（19.7%）同比增长2.59%，主要源于公司积极与优质银行建立代销业务合作，拓宽渠道范围，扩容服务群体。 作者 分析师马婷婷执业证书编号：S0680519040001邮箱：matingting@gszq.com 分析师陈惠琴执业证书编号：S0680524010001邮箱：chenhuiqin@gszq.com 3）其他非息收入：同比减少17.7%，较25Q1降幅扩大1pc，主要源于投资收益（占其他非息收入的112.8%），同比减少10.2%，较25Q1增速下降53pc。 相关研究 1、《渝农商行（601077.SH）：信贷投放积极，净息差阶段性企稳》2025-04-262、《渝农商行（601077.SH）：营收、利润增速双正，拨备环比提升》2025-03-263、《渝农商行（601077.SH）：存款成本持续下降，不良额率双降》2024-10-30 2、资产负债：聚焦重大战略，加大信贷支持力度 1）资产：25Q2末资产总额1.63万亿元，贷款总额7652亿元，分别同比增长8.0%、增长8.3%，较25Q1基本持平、提升1.4pc。25H1贷款净增加510亿元，其中企业贷款、个人贷款分别增加582亿元、增加79亿元，均实现同比多增。 投向上看，渝农商行积极支持成渝地区双城经济圈建设、西部陆海新通道建设，基建相关贷款净增加303亿元；个人贷款方面，渝农商行运用大数据驱动产品服务能力提升，打造消费场景，持续提升消费贷款市场份额占比，消费贷款净增加75亿元。此外渝农商行上半年压降票据152亿元，贷款结构进一步优化。 2）负债：25Q2末存款总额1.03万亿元，同比增长8.9%，较25Q1提升0.0pc。25H1存款净增加832亿元，主要由个人定期存款（+728亿元）贡献，25Q2末定期存款占比75.66%，较上年末提升2.2pc。 3、资产质量：个人贷款面临压力 1）25Q2末不良率为1.17%，较上季度末持平。前瞻指标方面，25Q2末关注率（1.48%）、逾期率（1.41%）分别较上年末提升2bp、提升8bp。风险抵补能力方面，25Q2末拨备覆盖率、拨贷比分别为355.58%、4.16%，分别较上季度末下降8pc、下降9bp。 A、企业贷款不良率0.68%，较上年末下降36bp，企业不良贷款余额减少9.0亿元，细分行业数据来看，主要源于制造业不良率（0.58%）下降89bp。 B、个人贷款不良率2.04%，较上年末提升44bp，个人不良贷款余额增加14.3亿元，主要由于个人经营性贷款不良率（2.46%）提升79bp，此外个人住房贷款、其他个人贷款不良率也有所提升。 2）25H1不良生成率（加回核销口径）为0.75%，较24A下降14bp，其中核销转出规模22亿元（24H1为25亿元），收回已核销贷款18亿元（24H1为7亿元）。25H1信用成本为0.50%，同比下降24bp。 投资建议：渝农商行有望受益于成渝双城经济圈建设，在信贷同比多增，息差保持平稳等因素下继续保持基本面持续改善，在高股息银行中具有性价 比 优 势 。 预 计 渝 农 商 行2025-2027年 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为5.81%/6.15%/6.67%，维持前次“买入”评级。 财务报表和主要财务比率（每股指标单位为元/股，其他未标注单位为百万元） 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com