2013年2月金融数据点评：信贷略为收紧,社融同比多增

宏观报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 宏观报告 高级经济学家 管清友 电话：(8610)85127430 邮箱：guanqingy ou@mszq.com 分析师 李衡 执业证号：S0100513020001 电话：(8610)85127658 邮箱：liheng@mszq.com 一、信贷投放低于预期 2月末，本外币贷款余额69.28万亿元，同比增长16.1%。人民币贷款余额64.70万亿元，同比增长15.0%，分别比上月末和上年同期低0.4个和0.2个百分点。当月人民币贷款增加6200亿元，同比少增907亿元，低于市场预期，也低于我们的预期。 二、控房价及M2增速高于目标值是央行收紧信贷的主要原因 2月份信贷投放低于预期主要是由于央行对于信贷投放略为收紧。而央行收紧信贷的原因有两个。第一是出于控房价的考虑，央行配合国五条的出台而收紧信贷。第二是1月份信贷投放偏高和社会融资总量增长偏快，货币政策有滑向过度宽松的倾向，央行通过略为收紧信贷使得货币政策保持中性偏松。广义货币M2余额1月末同比增长15.9%，2月末回落至15.2%，但是仍然高于13%的全年目标值。放慢信贷投放的节奏将压低M2增速。 三、社会融资规模继续同比多增 尽管信贷投放有所收紧，社会融资规模仍然保持较快增长。2013年1-2月社会融资规模为3.61万亿元，比上年同期多1.59万亿元。2月份社会融资规模为1.07万亿元，比上年同期多228亿元。这表明，在M2余额接近100万亿元（99.86万亿元），M2/GDP达到188%的背景下，在政策取向上需要降低间接融资（信贷）比例，而对于直接融资仍然是鼓励的态度。 从社会融资总量的结构来看，当月人民币贷款增加6200亿元，同比少增907亿元；外币贷款折合人民币增加1149亿元，同比多增623亿元；委托贷款增加1426亿元，同比多增1032亿元；信托贷款增加1816亿元，同比多增1294亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1838亿元，同比多减1554亿元；企业债券净融资1427亿元，同比少117亿元；非金融企业境内股票融资165亿元，同比少64亿元。 四、扣除春节因素M1增速回升及中长期贷款占比明显提高，经济温和复苏 从M1增速变化及贷款期限结构来看，国内经济温和复苏的态势并未改变。 信贷略为收紧，社融同比多增 ——民生宏观金融数据点评（201302） 2013年3月10日 宏观报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 春节错位因素对于1月和2月狭义货币(M1)增速扰动较大。M1增速1月末大幅提高，2月末大幅回落。出于剔除春节错位因素影响考虑，比较2月末M1增速相对于2012年12月末的变化以及上年同期的变化是有意义的。2月末M1同比增长9.5%，比2012年12月末高3个百分点，比上年同期高5.2个百分点。由此可见，体现经济活跃程度的M1增速明显回升表明，国内经济温和复苏的态势未改。 从贷款期限来看，中长期贷款占比明显提升，票据融资占比明显下降，这表明信贷对于实体经济的支持作用加强。分部门信贷看，2月份住户贷款增加1213亿元，其中，短期贷款减少170亿元，中长期贷款增加1383亿元；非金融企业及其他部门贷款增加4994亿元，其中，短期贷款增加1814亿元，中长期贷款增加2826亿元，票据融资增加181亿元。住户和非金融企业及其他部门的新增中长期贷款占金融机构人民币新增贷款之比为67.9%，比上月提高14.0个百分点，创2011年2月份以来的新高。信贷对于实体经济尤其是固定资产投资的支持作用明显加强，这也表明经济温和复苏的态势仍在延续。 五、货币政策仍将保持中性偏松 2月份CPI同比上涨3.2%，我们预计3月份随着春节错位因素的消退，CPI涨幅将明显回落，3.2%将成为近期（3个月以内）的高点。在通胀温和可控的背景下，货币政策将保持中性偏松，维持全年信贷9万亿元左右的预测，社会融资规模估计为17-18万亿元。 分析师简介 管清友，民生证券研究院副院长、宏观经济研究中心总经理。中国社会科学院经济学博士，清华大学博士后。曾任清华大学国情研究中心助理研究员、中海油宏观经济研究处处长、调研处处长。兼任澳门城市大学经济研究所高级研究员、中国经济体制改革研究会特约研究员、长策智库全球宏观经济研究员、新华都商学院研究员、海洋安全与合作研究院高级研究员等职务。著有《后天有多远？——通货危机、石油泡沫和气候变化》、《刀锋上起舞——直面危机的中国经济》等。 李衡，宏观经济分析师。经济学博士。2008年5月起，从事宏观经济研究预测工作。目前主要从事经济增长、物价、货币金融等的跟踪预测及专题研究，对宏观经济运行趋势有比较准确的把握。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层； 上海：上海市浦东新区银城中路488号太平金融大厦3903室； 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座28楼。 免责声明 本研究仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本研究而视其为客户。 宏观报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 本研究是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本研究所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本研究当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本研究所刊载的意见、推测不一致的研究，但本公司没有义务和责任及时更新本研究所涉及的内容并通知客户。 本研究所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本研究所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本研究而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本研究充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本研究的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本研究。本公司版权所有并保留一切权利。 所有在本研究中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。