紫金矿业上半年黄金业务毛利占比首次超过铜，核心驱动为二季度金价量齐升，铜业务盈利环比持平，公司盈利结构出现关键性转变。这一结构性变化叠加金价持续走强和紫金黄金国际即将港股上市的预期，强化了黄金业务作为核心盈利驱动的逻辑，并指向明确的估值重估机会。
关键数据：
- 25H1营收37.07亿元，-9.02%，归母净利润2.18亿元，-34.66%；剔除去年同期锐凌并表影响，实际营收+23.49%，归母净利润+6.54%；毛利率16.42%，-5.16pct。
- 25Q2营收18.51亿元，环比-0.23%，归母净利润1.00亿元，环比-15.01%；毛利率15.83%，环比-1.18pct。
业务表现：
- 黄金业务：毛利占比首次超过铜，成为核心盈利驱动。
- FWA业务：收入占比约40%，同比增长110%，主要受益于北美市场5G渗透率提升和印度等新兴市场开拓。
- 车载业务：收入占比约20%，受部分老客户车型影响同比略有下滑，但成功开拓小鹏、奇瑞等新客户，小鹏预计Q4实现量产。
- POS业务：同比增长50%以上，受益于海外市场需求。
- AI与机器人业务：加速落地，端侧AI在AI玩具、AI相机等领域量产出货，智能割草机器人解决方案已实现批量发货，多足机器人头部厂商达成合作。
- 解决方案业务：收入达2.15亿元，可比口径下同比+160.2%。
费用率：
- 25H1销售、管理、财务、研发费用率分别为2.21%、1.94%、-0.08%、6.45%，分别同比-0.45pct、-0.10pct、-0.48pct、-2.51pct。
奥飞数据：
- 25H1营收11.48亿元，+8.20%，归母净利润0.88亿元，+16.09%，EBTIDA 5.94亿元，大幅增长50.87%。
- 毛利率33.49%，+9.53pct，EBITDA率51.7%，+14.6pct，净利率7.66%，+0.52pct。
- IDC服务收入8.95亿元，同比+42.22%，毛利率33.49%，同比+7.09pct。
- 25H1末在建工程达到19.78亿元，环比+9.1亿元；固定资产78.81亿元，环比+3.4亿，H2将继续有大规模交付。
研究结论：
紫金矿业盈利结构出现关键性转变，黄金业务成为核心盈利驱动，金价持续走强和紫金黄金国际港股上市预期强化了其黄金业务的价值，指向明确的估值重估机会。奥飞数据EBITDA高增，大规模储备进入快速交付期，未来业绩有望持续改善。
