24Q1拐点或显现，高毛利耗材业务占比提升

怡和嘉业公司研究报告概览

主要观点：

2023年：

• 业绩波动：公司受美国家用呼吸机市场波动影响，业绩季度间波动较大。家用呼吸机诊疗业务占总收入的75.96%，耗材类业务占17.33%。
• 地区结构：国际市场贡献75.31%的收入，国内市场贡献24.69%。
• 产品表现：家用呼吸机诊疗业务收入同比下降27.20%，毛利率39.87%；耗材类业务收入同比下降1.70%，毛利率64.91%。

2024年第一季度：

• 拐点显现：收入环比提升8.45%，毛利率提升至51.75%，同比增长4.73%，净利润环比提升85.80%。
• 业务表现：耗材业务收入占比提升至39.6%，环比增长96.80%，在海外区域增长显著。
• 区域表现：国际业务收入环比增长44.91%，国内业务环比下降26.26%。

投资建议：

• 业绩预测：预计2024-2026年收入分别为11.31亿元、13.30亿元和15.70亿元，收入增速分别为0.7%、17.6%和18.1%。
• 净利润预测：2024-2026年归母净利润分别实现3.29亿元、4.03亿元和4.85亿元，增速分别为10.6%、22.5%和20.4%。
• 估值：对应2024-2026年的PE分别为18x、14x和11.9x，维持“买入”评级。

风险提示：

• CGM销售不及预期风险。
• 海外子公司经营出现不可预期亏损风险。
• 市场竞争加剧风险。

关键财务指标与预测：

• 收入与净利润：预计未来几年收入与净利润稳步增长。
• 毛利率与ROE：毛利率持续提升，盈利能力增强。
• 每股收益与PE/PB：预计每股收益持续增长，估值相对合理。

财务报表与盈利预测：

• 提供了资产负债表、利润表和现金流量表的主要数据，展示了公司资产、负债、所有者权益的变化情况以及经营、投资和筹资活动的现金流状况。

分析师与研究助理简介：

• 谭国超，医药行业首席分析师，拥有丰富的行业经验和教育背景。
• 李婵，医药行业研究员，专注于医疗器械和IVD行业的研究。

投资评级说明：

• 根据6个月内相对于市场基准指数的表现划分评级，分为增持、中性、减持、买入和卖出五个等级。

结论：

怡和嘉业展现了在面对外部市场波动时的韧性，尤其是在耗材业务上的增长潜力，预计随着美国市场的恢复，经营业绩将呈现季度改善的趋势。公司持续深耕家用呼吸机市场，海外市场已形成大规模销售，特别是在美国市场占据行业第二位置，耗材业务的放量前期有望推动公司业绩增长。