请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年07月18日 锐明技术（002970.SZ） 业绩快报符合预期，高毛利业务占比提升，海外市场继续扩张 事件：2020年7月17日晚，公司发布2020年半年度业绩快报，实现营业收入约6.16亿元，同比下滑6.19%，实现归母净利润0.86亿元，同比增长6.99%。 业务结构进一步优化，高毛利业务占比提升，上半年主营业务同比微增0.98%，疫情影响整体较小。造成公司上半年收入下滑6.19%的主要原因是其他业务（主要是对外提供电子元器件贴片加工）的下滑，该业务板块2019年的整体毛利率仅16.19%，而公司2019年的综合毛利率为44.16%，可见2020年上半年公司的业务结构进一步优化，高毛利业务占比提升。另外，从国内国外的情况来看，由于历史上海外的综合毛利率大致高于国内毛利率10-13个pct（2015-2018年数据），因此我们判断2020年海外收入占比的提升也进一步带动了综合毛利率的走高，也使得公司在2020年上半年管理费用、销售费用、研发费用整体增长约12%（同期收入下滑6.19%）的情况下，依然实现了归母净利润约7%的增长。 国内市场二季度逐步恢复，海外依托强大的产品力和渠道资源继续深耕，坚定加大研发投入。在国家相继出台的经济刺激政策及车载行业安全监管的需求引导下，国内业务在二季度已逐步开始恢复。2020年4月，《交通部关于充分发挥全国道路货运车辆公共监管与服务平台作用支撑行业高质量发展的意见》强调制定车载终端换代的技术指南，逐步实现车载终端从2G到4G/5G的升级换代，全面提高终端设备智能化水平。根据2018年交通运输行业发展统计公报，我国载货汽车（不含挂车）数量高达1,107.06万辆，其中重型载货汽车709.5万辆。假设每套智能终端设备售价2,000~3,000元（由于设备的相关智能化要求较多，如胎压、油耗等实时监测），保守估计下仅重型载货汽车领域市场空间便可达142~213亿元。2019年上半年，公司海外收入中的自有品牌输出占比达到43.09%（历史新高），同时海外ODM收入里AngelTrax、Brigade、REI、Safety Vision、GateKeeper等欧美知名品牌的占比下降到了60.78%（历史新低），都在预示着公司海外自有品牌影响力的提升和渠道铺设覆盖面的进一步完善，未来有望加大整体解决方案的输出。2020年上半年，公司面对疫情的阶段性负面冲击，依然保持了研发费用29.9%的增长，有望为未来产品线的丰富打下夯实的基础。 风险提示：全球新冠疫情恶化风险、原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险、技术革新风险；假设和估计的偏差风险。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,183 1,564 1,959 2,313 2,862 增长率yoy（%） 38.8 32.2 25.3 18.1 23.8 归母净利润（百万元） 151 195 251 319 400 增长率yoy（%） 30.2 28.8 29.1 26.9 25.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.87 1.13 1.45 1.85 2.31 净资产收益率（%） 35.0 14.3 16.2 17.9 19.0 P/E（倍） 74.3 57.7 44.7 35.2 28.1 P/B（倍） 26.2 8.1 7.2 6.3 5.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 电子制造 前次评级 买入 最新收盘价 65.03 总市值(百万元) 11,237.18 总股本(百万股) 172.80 其中自由流通股(%) 25.00 30日日均成交量(百万股) 2.56 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 杨烨 执业证书编号：S0680519060002 邮箱：y angy e@gszq.com 相关研究 1、《锐明技术（002970.SZ）：横跨多赛道的商用车信息化领军》2020-05-14 -39 %0%39%78%116%155%194%233%2019-122020-04锐明技术 沪深300 2020年07月18日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 724 1859 2029 2391 2792 营业收入 1183 1564 1959 2313 2862 现金 184 1110 1132 1379 1474 营业成本 685 883 1106 1272 1557 应收票据及应收账款 343 448 543 628 822 营业税金及附加 9 13 16 19 24 其他应收款 9 14 15 19 23 营业费用 128 192 259 312 401 预付账款 17 30 28 40 44 管理费用 75 101 137 162 200 存货 164 202 256 271 375 研发费用 123 170 225 278 343 其他流动资产 8 55 55 55 55 财务费用 4 2 -12 -17 -27 非流动资产 141 192 209 220 240 资产减值损失 -17 -7 -20 -30 -40 长期投资 2 3 4 5 6 其他收益 19 48 50 60 70 固定资产 73 89 102 112 130 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 15 20 22 24 26 投资净收益 0 -3 0 0 0 其他非流动资产 52 81 80 79 78 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 866 2051 2238 2611 3032 营业利润 161 230 297 377 473 流动负债 391 590 586 719 817 营业外收入 2 1 1 1 1 短期借款 35 26 26 26 26 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 207 352 349 457 530 利润总额 162 231 298 378 474 其他流动负债 149 212 211 236 261 所得税 7 32 41 52 65 非流动负债 31 65 68 68 68 净利润 155 199 257 326 409 长期借款 0 0 3 2 2 少数股东损益 4 4 6 7 9 其他非流动负债 31 65 65 65 65 归属母公司净利润 151 195 251 319 400 负债合计 422 655 654 787 885 EBITDA 174 220 282 361 456 少数股东权益 14 17 22 29 38 EPS（元） 0.87 1.13 1.45 1.85 2.31 股本 65 86 173 173 173 资本公积 68 801 715 715 715 主要财务比率 留存收益 297 495 670 909 1221 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 430 1379 1562 1795 2109 成长能力 负债和股东权益 866 2051 2238 2611 3032 营业收入(%) 38.8 32.2 25.3 18.1 23.8 营业利润(%) 22.5 43.0 29.1 26.9 25.4 归属于母公司净利润(%) 30.2 28.8 29.1 26.9 25.4 获利能力 毛利率(%) 42.1 43.6 43.5 45.0 45.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.8 12.5 12.8 13.8 14.0 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 35.0 14.3 16.2 17.9 19.0 经营活动现金流 97 237 114 345 198 ROIC (%) 32.0 12.1 14.3 16.1 17.4 净利润 155 199 257 326 409 偿债能力 折旧摊销 15 21 16 19 23 资产负债率(%) 48.8 31.9 29.2 30.1 29.2 财务费用 4 2 -12 -17 -27 净负债比率(%) -31.4 -76.7 -69.2 -73.6 -66.9 投资损失 0 3 0 0 0 流动比率 1.9 3.2 3.5 3.3 3.4 营运资金变动 -91 -4 -147 17 -207 速动比率 1.4 2.7 2.9 2.8 2.8 其他经营现金流 14 16 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -29 -59 -33 -31 -44 总资产周转率 1.5 1.1 0.9 1.0 1.0 资本支出 28 57 16 10 19 应收账款周转率 4.2 3.9 3.9 3.9 3.9 长期投资 -2 -3 -1 -1 -1 应付账款周转率 3.6 3.2 3.2 3.2 3.2 其他投资现金流 -2 -6 -18 -22 -26 每股指标（元） 筹资活动现金流 -39 748 -59 -68 -59 每股收益(最新摊薄) 0.87 1.13 1.45 1.85 2.31 短期借款 14 -9 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.56 1.37 0.66 2.00 1.15 长期借款 0 0 3 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.49 7.98 9.04 10.39 12.20 普通股增加 0 22 86 0 0 估值比率 资本公积增加 2 733 -86 0 0 P/E 74.3 57.7 44.7 35.2 28.1 其他筹资现金流 -55 2 -61 -68 -59 P/B 26.2 8.1 7.2 6.3 5.3 现金净增加额 29 926 22 247 95 EV/EBITDA 64.0 46.2 36.1 27.5 21.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 hXcUuX8VlWbRbPbRsQrRtRoOlOrRqPfQpOxP8OoMrQxNtRtQvPsOrM 2020年07月18日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考