创新驱动业绩增长，商业化能力凸显

华东医药2025年半年报显示，公司业绩增长主要得益于创新药持续放量及商业化能力提升。

核心观点与关键数据

1. 创新药研发投入大幅增加：医药工业研发投入同比增长33.75%，直接研发支出同比增长54.21%，推动80余项创新药管线加速落地。

   • 内分泌领域：司美格鲁肽糖尿病适应症上市申请已受理，减重适应症III期入组完成，口服GLP-1药物HDM1002减重III期启动，双靶点HDM1005预计四季度进入III期。
   • 肿瘤领域：迈华替尼片获突破性疗法认定，ADC药物HDM2005、PROTAC药物HDM2006进入临床。
   • 自免领域：拥有20余款在研生物药及小分子创新药，形成ADC、GLP-1和外用制剂三大产品矩阵。

2. 商业化落地加速：

   • 科济药业CAR-T产品赛恺泽®覆盖全国20余省市，纳入超百家保险项目报销；
   • 乌司奴单抗注射液（赛乐信®）已覆盖超1200家医院；
   • 糖尿病新药惠优静®覆盖超1200家等级医院；
   • ADC药物爱拉赫®国内销售收入约3000万元；
   • 塞纳帕利胶囊（派舒宁®）覆盖超200家DTP药房。
     当期销售及代理服务收入同比增长59%，进入高速增长通道。

3. 业务板块表现：

   • 医药商业：营收同比增长2.91%，占总收入64.45%，保持稳健；
   • 工业微生物：营收同比增长29%，重点推进xRNA原料、特色原料药&中间体、大健康&生物材料、动物保健业务；
   • 医美业务：营收同比下降17.50%，但国内欣可丽美学环比正增长，伊妍仕竞争格局良好，海外布局广泛，有望复苏。

研究结论与投资建议
预计2025-2027年EPS分别为2.31元、2.48元和2.71元，对应估值分别为20倍、19倍和17倍，维持“买入”评级。
风险提示：研发成果及商业化不及预期风险、行业竞争加剧风险。