主要银矿开采商产量跟踪报告及金银比价复盘

研究院新能源&有色组 近期市场背景及主要白银矿企业情况汇总 研究员 当前几大主要白银生产商整体呈“原生矿增量收紧、白银增量依赖伴生”的特点。Fresnillo25H1权益银产量24.9百万盎司，同比-8%以上，受San Julián DOB接近关停、Silverstream退出与主矿区递减及安全事故扰动，但仍维持全年49–56百万盎司指引；KGHM上半年657吨，同比-3%，矿石处理量与外购/进料缩减，Sierra Gorda年中扩建是后续潜在增量；Newmont上半年1,400万盎司，同比-18%，前期罢工低基数效应消失且Peñasquito采矿序列对白银生产产生了负面影响，全年指引2,800万盎司较2024回落；Pan American上半年1,009.7万盎司，同比+5%，核心增量来自La Colorada与Skarn项目勘探推进及El Peñon稳定放量，部分矿（Cerro Moro、Dolores等）产量回 落 抵 消 了 部 分 增 长；Southern Copper上 半 年1,143万 盎 司 ， 同 比+15%，主 因Buenavista锌选厂爬坡带来伴生银放量，全年目标2,300万盎司（+9%）；Glencore上半年909.7万盎司基本持平，Collahuasi因水资源与序列规划导致的减量被Antamina（高锌段）、Kazzinc、Kidd增量对冲。总体看：纯银矿增量有限，全球新增更多依赖铜/锌项目伴生回收；供给端“低弹性+区域扰动”特征持续。 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 封帆021-60827969fengfan@htfc.com从业资格号：F03036024投资咨询号：Z0014660 套保策略建议 宏观层面，全球增长放缓与制造业触底修复并存，市场对美联储年内温和宽松预期抬升，实际利率高位趋缓；美国关税与供应链再本土化引发的成本推升、拉美与非洲矿山扰动约束，加之光伏（高效电池银耗增速放缓但装机仍高）与储能、电子需求韧性，共同支撑银的“金融弹性+工业需求维稳”主线。 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 目录 近期市场背景及主要白银矿企业情况汇总.....................................................................................................................................1套保策略建议....................................................................................................................................................................................1全球白银主要生产商情况梳理.........................................................................................................................................................3Fresnillo plc（弗雷斯尼洛）：25H1产量下滑不改全年指引...............................................................................................3KGHM Polska Miedz S.A.（波兰铜业）：矿石品位下滑产量收缩......................................................................................4Newmont Corporation（纽蒙特矿业）：罢工扰动逐步出清.................................................................................................5Pan American Silver Corp.（泛美白银）：主产矿区持续扩产..............................................................................................5Southern Copper Corporation（南方铜业）：精炼产能增长推动白银放量...................................................................7Glencore plc（嘉能可）：25H1产量基本维稳...................................................................................................................7黄金白银比价复盘............................................................................................................................................................................9总结与套保建议..............................................................................................................................................................................10 全球白银主要生产商情况梳理 Fresnillo plc（弗雷斯尼洛）：25H1产量下滑不改全年指引 Fresnillo plc（弗雷斯尼洛）是全球最大的原生银开采商，总部位于墨西哥城；其资产主要包括San Julián、Fresnillo、Saucito、Juanicipio等墨西哥在产核心矿山。 2024年全年，Fresnillo plc实现白银权益产量56.31百万盎司，合1751.2吨（按1金衡盎司约为31.1克计算，下同）；该产量符合指导目标，与2023年基本持平。其中主要变动来源于两方面：San Julián Veins和Saucito矿区矿石品位提升及处理量增加，Juanicipio项目产量贡献提高，构成主要产量增量。而San Julián DOB矿区因临近开采寿命末期产量下降，以及Fresnillo主矿区及Silverstream协议得产量贡献减少，构成了主要边际减量，导致整体全年白银产量同比基本持平。 进入2025年上半年，根据公司披露的2025年H1业绩报告，其在2025上半年白银权益产量24.9百万盎司（包含Silverstream，25H2开始Silverstream不会再贡献产量），合774.4吨，同比下滑约8.30%；主要原因还是受San Julián DOB矿区计划关闭、Fresnillo主矿区贡献下降及Silverstream协议影响，导致白银产量有所下滑。此外，Fresnillo还报告了两起致命事故，一起发生在6月的Ciénega矿区，另一起发生在7月的Juanicipio矿区。公司表示已进行全面调查，并正在加强其所有运营点的安全工作；可能也会对全年产量产生较为负面的影响。未来展望方面，尽管25H1产量受到矿区关闭以及Silverstream协议影响出现下滑，但公司并未下调全年产量指引，仍维持白银产量49-56百万盎司。 KGHM Polska MiedzS.A.（波兰铜业）：矿石品位下滑产量收缩 Polska Miedz是波兰最大的矿业集团及全球领先的白银生产商，其白银业务主要通过铜矿开采的副产品实现规模化生产。核心矿山包括欧洲最深的金属矿之一Rudna矿、Polkowice矿、Lubin矿等。 根据KGHM Polska Miedz S.A.公司披露，2024年全年实现白银产量1341吨，同比下滑6%；产量下滑主要原因在于KGHM Polska MiedźS.A.由于进料材料供应减少导致的产量下滑以及由于Sudbury Basin项目矿石品位下滑导致的减产。 2025年上半年，公司实现白银产量约657.2吨，同比下滑3%；其中KGHMPolska Miedź实现银产量646.3吨，KGHM INTERNATIONAL实现银产量0.1吨，Sierra Gorda项目实现银产量10.8吨；产量下滑的主因在于原矿处理量下滑。 资本开支及项目推进方面，2025Q1公司资本开支规模约为6.92亿波兰兹罗提（按照1美元兑3.65兹罗提，约合1.9亿美元），同比增长6%；未来增量方面，在智利的SierraGorda矿山计划于2025年中完成扩建，预计铜产量将增加约3万吨；由于公司白银产品形式主要为铜矿开采的副产品，铜产量的提升也有望推动白银产量增长。 Newmont Corporation（纽蒙特矿业）：罢工扰动逐步出清 纽蒙特是全球领先的黄金生产商，资产遍及北美、南美、澳洲、非洲。公司主营黄金，辅以铜、银、锌、铅等副产品；白银收入占比不高，主要为副产品。其主要产银矿山包括墨西哥Peñasquito大型多金属露天矿、阿根廷Cerro Negro金矿（含银）、多米尼加Pueblo Viejo多金属矿等。 根据纽蒙特2024年年报，全年实现银产量约3300万盎司（约合1026.3吨），同比大幅增长83%；2023年7-9月公司核心产银矿墨西哥Peñasquito矿由于罢工导致停产导致低基数，此外Peñasquito以及Boddington矿在2024年黄金产量提升，作为副产品的白银产量亦有较大增长；从而使得2024年白银产量同比出现较大增幅。 2025年上半年纽蒙特实现白银产量约1400万盎司（约合435.4吨），同比下滑17.6%；主要原因在于Peñasquito多金属矿按计划推进采矿序列的过程中，对Chile Colorado矿坑的采矿量减少，从而导致白银产量减少。指引方面，2025年全年白银产量指引约2800万盎司，较2024年产量同比下滑15.21%。 Pan American Silver Corp.（泛美白银）：主产矿区持续扩产 American Silver Corp.（泛美白银公司）是全球领先的白银生产商，总部位于加拿大温哥华，业务覆盖美洲多个重要银矿区。公司主力矿山包括危地马拉的Escobal（处于停产状态）、墨西哥的La Colorada（伴生锌资源丰富）以及新整合的Juanicipio矿。 2024年全年，公司实现白银产量2106.1万盎司（约合665.0吨），同比增长3.05%。主要增量来自于La Colorada以及El Peñon矿区，在2024年分别同比增产11.1%与33.2%。 在主力矿区布局方面，雅科比纳（Jacobina）通过选矿厂升级改造与矿山优化研究提升开采效率；拉科罗拉达（La Colorada）完成新型通风系统建设以保障深部开采安全，其矽卡岩项目（Sk